报告名称：贵州茅台(600519)2016年15倍P／E显著低估了茅台高端定价权和放量空间
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-30
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,邢庭志
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：11
简介：公司近况
贵州茅台仍然处于市场化供给的扩张期，渠道低库存，零售价格保持稳定，建议未来6 个月继续重仓贵州茅台，公司2016 年15倍P/E 被显着低估，公司高端定价权保证公司持续放量。贵州茅台酱酒品类定价权保证其在500 元以上所有价位的放量和提价能力都是独一无二的。
评论
茅台公司高端定价权独一无二。公司2015 年销量达到20,500 吨，预收款隐含2,950 吨的待确认收入，公司在500 元以上价位的酱香型白酒品类和贵州茅台品牌带来的定价权难以撼动，未来三年持续放量主导500 元以上高端市场。
当前茅台已经占据500 元以上高端酒68%的营收和60%的销量，预期未来将进一步渗透获取新增高端消费群，使得浓香型高端酒进一步边缘化。
茅台将继续强势放量，2016 年至少新增3,000 吨，这个数字是当年新增产能。茅台的产能短期过剩较大，2016 年可供给34,000吨，较2015 年销量多出14,000 吨，考虑预收款待确认实际多出11,000 吨，整个行业高端产能更为过剩，茅台继续放量是必然举措。
大众消费850 元贵州茅台酒的能力在持续上升，竞争对手的20%左右低价无法阻挡其在高端消费群中的渗透趋势，茅台酱香品类独特的环境和工艺造就的差异化是浓香型白酒难以比拟的。茅台经销商仍然处于相对自由进货的初期，提升销量动力强。
贵州茅台的稳健成长能力以及产能释放的潜力被低估，按照DCF估值，公司2016 年将达到每股价值355 元。公司在飞天茅台之外的高端价位的增量空间也没有反映在现金流模型之中。
估值建议
调整2015/2016 年营收-1.2%/1.9%至336 亿/382 亿，调整净利润预期-1.3%/1.9%至161 亿/184 亿，对应EPS 12.8/14.7 元。
上调公司2016 年P/E 估值至20x，上调目标价至293 元，维持“推荐”评级，2016 年1 季度和2 季度是较好的业绩释放期，建议积极布局贵州茅台这一稳定成长性蓝筹公司。
风险
通过降价发展含“茅台”字样系列酒将损伤贵州茅台的品牌竞争。

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