报告名称：格力电器(000651)打新资金回流...高股息
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-27
研究机构：招商证券
研究员：吴昊,纪敏
股票名称：格力电器
股票代码：000651
页数：4
简介：注册制的推出或将一定程度影响“新经济”的盈利模式与估值中枢;下周将有万亿打新资金解冻,并且考虑到ipo新股申购规则的变化,预计将有望部分流向风险偏好稳健的低估值高股息品种。格力电器成为当然的选择。
投资思考：打新资金回流以及新股申购规则的变化,高股息品种或成为一时之选。债券利率水平的新低,且长端利率下行幅度明显大于短端,股市缩量横盘,注册制的逐步推出…..近期市场似乎难见风险偏好提升;下周将有万亿打新资金解冻,并且ipo新股申购将实施新规,市场流动性可望维持。如此背景之下,预计2016年8.7xPE和对应6%股息率的格力电器将被视为配置型品种。
近期表现：11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及"如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间（底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利）" 。时隔50日,12.21涨停之后1383亿市值的格力已经走在了价值回归的旅程之上,相得益彰的是10-11月近30%的销售数据下滑也在印证渠道库存的逐步清理。
基本逻辑：10%平稳增长和5~8%股息率的新常态。"中国占据全球85%的空调产能,国内户均1.5台的空调保有量,格力40%的内销市占率……"。类债属性在未来将或许成为传统家电大蓝筹的新标签。
股价回溯：盈利驱动模式已深入骨髓。据Wind,公司的TTM-PE在2011-2015分别为（9.3,10.6,10.1,8.5和8.8倍）,在2001-2006则分别是（17,16,14,14和11倍）；过往15年间,为数不多的异动是2007年的41xPE和2009年的20xPE,主要是A股市场因素导致。如此稳定分布的PE水平,股价波动的影响因素更多来自于盈利增长…格力的估值体系早熟的令人有些惋惜。
经营聚焦：Q4更陡峭的下行将利好库存出清。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及"较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4收入出现30%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号"。据产业在线,格力内销10月-34.6%11月-26.4%.....端倪已现。
风险提示：地产景气低于预期、库存出清程度低于预期
