报告名称：明牌珠宝(002574)互联网+助力珠宝主业 并购拓展开启新增长点
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-30
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：明牌珠宝
股票代码：002574
页数：21
简介：珠宝销售规模领先，股权激励到位。明牌珠宝主营黄金、铂金和镶嵌类珠宝的设计、生产和销售，公司2014 年收入68.42 亿元，位居国内珠宝品牌前三。公司创始人兼实际控制人虞阿五和虞兔良父子负责公司经营，持股比例过半，并拟认购74%定增股份，同时推出员工持股计划，股权激励到位，为公司未来转型和提升注入动力。
珠宝业绩平稳，渠道布局广泛，品牌力待提升。公司近年收入快速增长，2009-13年CAGR 达34.51%，主要受黄金饰品快速增长带动；但净利增长欠佳，主因低毛利黄金饰品占比提升，致整体毛利率下降。公司门店规模领先，包含约380家自营和560 家加盟或经销门店，分布全国。公司品牌营销投入相对其他珠宝上市公司较少，品牌力存提升空间。
定增拓展珠宝互联网+平台，助力珠宝经营改善。公司公告拟定增募集10.55 亿元投入珠宝互联网+综合平台建设，包括珠宝O2O、珠宝跨境电商和珠宝互联网金融三大平台以及大数据中心，将促进公司品牌形象提升，增进客流，同时整合供应链，消除资金瓶颈加速渠道扩张。而未来仍不排除并购玉石矿业公司的可能，拓展和田玉品类将丰富品类结构，培育新的增长点，提升毛利。
参股好屋中国房产O2O 平台，对接互联网资源，增厚收益。公司合计现金出资亿元受让好屋中国股权及对其增资，交易后持有好屋中国25%股权，为第二大股东。好屋中国首创全民众销模式，通过与社会分享佣金的模式缩减了房产交易中间环节，提升销售效率，降低了交易成本。好屋中国拥有全国布局、100余家开发商以及400 多万经纪人资源以及全流程配套App 和金融支持平台，生态体系完善，优势突出。好屋中国未来将保持高速增长，根据业绩承诺，2016-18年扣非净利增速分别为125%、39%和28%。参股好屋中国以后，公司将对接其强大的互联网团队及业界资源，助力珠宝互联网+平台建设，增厚投资收益。
公司主业短期难有持续大幅增长，多主业扩张将贡献未来增长点。我们判断公司有望积极寻找收益与前景良好的投资方向，未来或将通过并购手段拓展第二甚至第三主业，贡献新的盈利增长点，互联网领域将是重要的方向之一。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017 年收入增速分别为-25%、-3.1%和4.9%，归属净利增速分别为-53.7%、61.1%和20.2%，对应EPS 分别为0.17元、0.28 元和0.34 元，其中2016 年分别0.19 元主业EPS 和0.09 元好屋中国贡献EPS（暂不考虑定增股份）。考虑行业估值和公司主业未来增速回稳，且存在转型预期，给予其2016 年净利润90 倍PE；考虑到好屋中国自身的高速成长，给予该部分业务2016 年权益利润以120 倍PE；综合对应目标价28.21 元，首次给以“增持”评级。
风险因素。珠宝消费疲软；产品毛利率持续下降；互联网+转型进度低于预期。

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