报告名称：普莱柯(603566)韬光以养晦 厚积而薄发 沧海遗珠谁人拾？
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-30
研究机构：海通证券
研究员：丁频
股票名称：普莱柯
股票代码：603566
页数：28
简介：洛阳纸虽贵，兽药价更高。普莱柯地处洛阳，系我国兽药行业创新主导企业和国家技术创新示范企业。拥有科技部批准组建的国家兽用药品工程技术研究中心，现已累计获得国家级新兽药证书24 项、国家级重点新产品4 项、科技成果奖10 余项。其中公司在研疫苗产品获得临床试验批件数量约占同行上市公司获批总数的30%左右，遥遥领先于市场。
十年磨一剑，强大的自主研发能力成就其核心竞争力。国内疫苗研发技术主要来源于科研院所和高校，进而导致企业产品大都具有技术同源性。而普莱柯相对独树一帜，自成立以来便狠抓自主研发实力。历经约20 年的积淀，现已形成了一系列原创性的技术成果，公司已获得的24 项新兽药证书产品中多数系通过自主研发而来，且多数成果在技术上处于国际、国内行业领先地位。
慧眼独具，瞄准疫苗行业大方向：基因工程疫苗和多联多价疫苗。由于这两类疫苗的研发是一项难度极大的系统工程，不仅需要5 至8 年时间和大量资金的投入，而且随时会面临研发失败的风险，因此国内多数企业对其态度相对谨慎。而普莱柯由于其董监高多为专业人员出身，对动物疫苗行业本身有着较为深刻的理解，深刻洞悉行业未来发展趋势，公司对这两种疫苗布局较早，目前公司在这两类疫苗上已经筑成了较高的技术壁垒。公司多年来研发投入占销售收入比例保持在7％左右，2010 年以来累计研发投入近2 亿元，多年潜心研发即将迎来硕果累累的丰收期。
厚积而薄发，公司将迎新产品密集上市期。公司过去在基因工程疫苗上多处于研发阶段，未有较多产品面世。几年来公司在研疫苗产品中10 余项为基因工程疫苗，除新-支-流三联基因工程疫苗于11 月底获得新兽药证书外，其余基因工程疫苗中多数已处于新兽药注册阶段或临床试验阶段，我们预计2016年公司会有一系列新产品陆续上市，接下来几年将是研发成果向生产能力转化的密集时期，可期未来基因工程疫苗和多联多价疫苗的大幅发力。
强劲技术基础助力公司扩大业务版图。公司以下几个新兴业务值得重点关注：1）宠物疫苗；2）疫苗佐剂；3）高通量诊断试剂；4）知识产权贸易平台。
盈利预测。我们预计公司2015-2017 年归母净利润分别为1.62 亿元、2.18亿元、3.01 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.36 元、1.88 元，鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品，业绩释放存在超预期可能，加上公司积极推进外延扩张战略，我们给予其目标价68 元，对应2016 年50 倍PE 估值，维持“买入”评级。
风险提示。生猪存栏持续下降，新产品的推进不达预期。

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