报告名称：视觉中国(000681)“视觉”支撑多元变现 全球化布局产业生态
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-31
研究机构：中银国际证券
研究员：旷实
股票名称：视觉中国
股票代码：000681
页数：29
简介：视觉中国是一家以视觉内容与服务、数字娱乐和视觉社交三大业务板块为核心的互联网文化创意公司，拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台。公司于2000 年成立了国内首家互联网图片库公司，2006 年至今一直是全球最大的图片素材提供商Getty Images 在中国地区的独家合作伙伴，2014 年借壳上市后持续并购进入数字营销、全媒体交互、教育等领域。公司目前围绕视觉内容（编辑类+创意类）和视觉社区（创意类+摄影类）已经形成六大业务平台，完成B-B 向B-C 延展，数字娱乐板块携手腾讯旗下儿童网游《洛克王国》，由室内娱乐项目集成商向IP 运营与服务商战略转型，公司还中标12301 国家智慧旅游平台项目，借助官方平台切入视觉社交领域， 有望复制美国Instagram 模式。我们看好公司"内容+交易+社区"的商业模式，公司未来将通过持续并购整合全球资源来完善视觉产业生态，有望成长为全球视觉产业龙头，首次评级买入，目标价57.06 元。
支撑评级的要点
视觉素材行业市场空间广阔，竞争格局相对集中，平台议价能力强，利润率和现金流俱佳。我国视觉素材行业目前处于高速增长期（年均增速约40%），随着下游广告传媒需求增长和版权保护逐步完善，2016 年市场规模有望达到40 亿元。中游的视觉素材平台相对集中，上游和下游相对分散，采用内容授权付费模式，平台的利润率和现金流表现较好。
六大视觉平台并驾齐驱，打通两大PGC（机构+社区）视觉素材来源渠道，构建"内容+交易+社区"的视觉生态。华盖创意（国内最大的创意类图片平台，市占率超过50%）；汉华易美（仅次于新华社的国内第二大编辑类图片平台，市占率超过30%）；东星娱乐（专业娱乐类图片平台）；视图网（国内最大的微利图片网站）；视觉ME（创意社区，超过300 万设计师）；500px.me（联合加拿大500px 推出的摄影师社区）。
持续并购与转型，快速切入数字营销、图片社交、旅游、教育等领域。公司基于视觉产业持续进行上下游、海内外资源整合，打造2B 和2C 端业务双轮驱动的视觉文化集团。公司中标国家旅游局"12301 国家智慧旅游公共服务平台"项目，切入图片社交和旅游大数据领域，收购广告营销公司上海卓越，基于在视觉内容端的优势打造全产业链数字营销平台，参股司马彦字帖切入K12 教育领域。
评级面临的主要风险
行业系统性风险，收购兼并不达预期。
估值
预计2015-2017 年每股收益为0.25、0.44、0.62 元，首次评级买入，目标市值400 亿元，目标价57.06 元。

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