报告名称：三一转债(733031)申购价值分析：跨年资金不紧 积极参与打新
报告类型：转债分析
报告日期：2015-12-31
研究机构：国信证券
研究员：魏玉敏,董德志
页数：12
简介：事件：三一重工将于2016 年1 月4 日发行45 亿元可转换债券。网上网下投资者在2016 年1 月4 日（星期一）缴款，网下定金比例30%，单个账户申购上限缴纳定金为10.8 亿元，网下申购退款为2016 年1 月7 日（星期四）。
股权登记日（2015 年12 月31 日）登记在册的原股东按每股配售0.59 元面值可转债的比例，配售代码为“704031”，配售简称为“三一配债”。
一般社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上发行申购代码为“733031”，申购简称为“三一发债”。每个账户最小认购单位为1 手（10 张，1,000 元）。每个账户申购上限为90 万手（9 亿元）。
机构投资者网下申购的下限为5 万手（5,000 万元），申购的上限为360 万手（36亿元）。每一参与网下申购的机构投资者应及时足额缴纳保证金，保证金数量为其全部申购金额的30%。
纯债价值为87.47 元，债底保护弱：以当前六年期中债AA+企业债收益率4.09%作为折现率，每年的现金流0.2、0.5、1.0、1.5、1.6 元、106 元，计算的纯债价值为87.47 元，略高于尚未上市的蓝标转债，低于存量市场所有转债和交换债，债底保护弱。
规模较大，A 股股本摊薄幅度7.88%：发行规模45 亿元，在核准和过会转债中仅次于广汽集团。假定以7.5 元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约7.88％，和市场存量转债和交换债相比不算太高。
预计上市初期价格中枢115 元：三一转债初始转股价7.50 元，三一重工在2015 年12 月29 日的收盘价为6.48 元，对应的平价水平86.4 元。三一重工是行业龙头，市值近500 亿元，行业因宏观经济下行处于低位调整阶段，公司正积极谋求转型。三一重工股价近两年的年化波动率约55%，近期波动较小，“军工”、“工业4.0”、“机器人”等是潜在的催化剂。从相对估值上看，我们给予30-35%的溢价率，上市初期转债价格价格中枢115 元。
中签率预估位0.17%，区间【0.15%，0.20%】。三一集团和实际控制人梁稳根合计持股比例近50%，他们的配售意愿决定了留给市场的申购额。据了解，三一集团并不会全额配售，且基于给市场提供额度的考虑参与比例也不会特别高，假设留给市场的额度为30 亿。最近发行的蓝标转债网下名义申购资金约12000 亿，虽然同期可能发行的厦门国贸将挤占部分资金需求，但由于二级市场目前机会较少，预计资金仍会积极参与一级打新，网下名义申购达到15000-20000 亿元（对应实际冻结资金4500-6000 亿元），预估中签率区间【0.15%，0.20%】，中签率中枢0.17%。
网下申购的五日年化收益率可达6.3%，积极参与。在中签率0.17%和上市价格115 元的假设下，网下申购三一转债的五日年化收益率可达到6.3%，超过资金成本，建议积极参与网下申购。

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