报告名称：艾迪西(002468)申通快递借壳上市 成就快递第一股
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-26
研究机构：国金证券
研究员：贺国文
股票名称：艾 迪 西
股票代码：002468
页数：15
简介：申通快递拟借壳上市，成就快递第一股：交易预案包括（1）置出艾迪西全部资产，预估值不低于7亿元。（2）置入申通快递100%股权，作价169亿元。现金支付20亿元，股份支付149亿元，发行价16.44元/股，发行约9.06亿股。（3）募集配套资金48亿元，发行价16.44元/股，发行约2.92亿股。将用于申通快递"中转仓配一体化项目"等项目建设。（4）业绩承诺，申通快递2016/2017/2018年归母净利润不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。发行后总股本约15.3亿股。
快递行业务量未来三年复合增超过30%：受益网购兴起，快递业收入从2008年408亿元增长到2014年2045亿元，年均复合增长率31%。今年1至11月，全国快递服务业务量累计完成182.5亿件，同比增长48.1%。预计未来三年快递业务量复合增速超过30%，收入增速超过40%。
民营快递主导国内快递市场，加盟模式易于扩张：异地快递对行业收入占比约55%，民营企业占异地快递收入约80%份额。以申通快递为代表的通达系，基本采用加盟模式，全国网络布局。加盟模式节省资金，借助加盟商当地资源，能实现快速扩张。未来加盟店有可能面临整合。
并购整合与重资产投入是未来趋势，申通借助资本构建壁垒：国内获得快递经营许可证的企业有6000 多家，2013年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头发展史，并购整合都是必经之路。未来为满足高服务质量的需求，加强航空机队与转运中心等重资产投入将成为行业趋势。申通快递上市，能借助资本的力量加大投入与整合力度，具有先发优势。
投资建议
公司未来通过内生性增长及加盟商整合，将超过公司净利润增长承诺值。未来3年业绩复合增速为52%。考虑快递标的稀缺性和成长性，建议买入。
估值
预计公司2015/16/17年盈利分别为5.6/12.2/15.6亿元，基于2015年未来3年的业绩复合增速为52%。综合衡量，给予公司1.1倍PEG估值，目标价位46元。
风险
快递行业整体增速放缓，快递行业竞争激烈，公司高净利率无法维持。

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