报告名称：永安药业(002365)转型在路上 保健品和养老产业双轮驱动 50%以上空间
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-04
研究机构：国信证券
研究员：刘鹏
股票名称：永安药业
股票代码：002365
页数：22
简介：公司简介：牛磺酸龙头正逐步向保健食品以及健康管理领域转型
公司是全球最大牛磺酸生产企业，年产能达3.4 万吨，全球市场份额高达50%。为了扩大发展，公司正向牛磺酸类及其他类保健品领域转型，并借力业内国际巨头品牌与渠道谋快速发展。此外，公司还开始在健康养老管理领域布局。
食品添加剂业务：业绩已到底部，向上弹性大
我们认为未来老业务最差也能给公司带来3000 万元以上的净利润，且向上提升弹性非常大。：1）牛磺酸：价格处底部，且在小品类、单寡头的背景下，牛磺酸具备提价可能性，且下游奶粉、功能性饮料、宠物食品等领域需求仍非常旺盛；2）环氧乙烷：对业绩拖累扩大可能性较小。如果原油价格能趋于稳定，则可减亏，甚至有盈利。
保健品业务：以牛磺酸为基，借力国际巨头，尽享行业之利
目前国内膳食补充剂市场规模超千亿，正处爆发前期。公司以牛磺酸为基，向下游保健食品领域转型，具备天然原料优势。公司拥有健美生（国际维生素、矿物质类保健食品巨头）在国内的独家代理权，且健美生是新食品法的最大受益者，线上拥有全网渠道，线下拥有40 余家经销商、100 多家高端合作商超，可带来品牌与渠道协同。此外，公司还代理美国知名膳食品牌SUMMIT 公司11 款产品，且SUMMIT 是氨糖之父，对公司品牌具有非常大的提升效应。
健康养老领域：万亿市场谋发展，短期虽无盈利，但可提估值
养老产业潜在市场规模达万亿，人口老龄化下，市场还存在非常大的缺口，仅床位缺口高达202 万张，还不包括康复医院等配套设施。目前公司已出资1亿成立投资基金，待后续具体项目落地。
风险提示：转型力度低于预期；食品安全。
老业务有弹性，转型带来增量空间大，合理估值31 元，买入评级
不考虑保健品，以及外延，预计老业务15-17 年EPS 为0.12/0.21/0.30 元。考虑到公司老爷向上弹性大，并向保健品，以及健康养老管理领域转型。参考同类小市值金达威B-C 模式的经典发展路径，我们认为公司短期估值略高，但转型带来空间大，由于业绩处于最差状态，我们按照PB 估值，考虑和永安药业类似的中间体公司，并进行转型的有：金达威，量子高科，保龄宝，龙力生物等，其PB 均值和市值均值在6.4 倍和78.6 亿元，永安现在PB 为3.62 倍远低于同类，市值仅有40 亿元，是医药公司中市值最小的之一。给予同类公司市净率均值5.2 倍（扣除明显偏高的量子高科），合理估值31 元，买入评级。

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