报告名称：长城汽车(601633)旺季销量产能双创新高 春节后销量和新车型决定股价
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-06
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,刘册
页数：7
简介：公司近况
长城汽车发布2015 年12 月销量数据。12 月整车销量同比增长24.1%至95,729 辆，SUV 销量增长28.8%至78,989 辆。2015 年全年销量达到852,693 辆，同比增长16.7%。
评论
12 月主力车型销量创新高，产能或有提升潜力。12 月H6+Coupe销量达到42,553 辆，H2 销量达到20,022 辆，继10/11 月后，再次创下历史新高。从12 月公司披露的产量数据来看，H6（不含Coupe）的产量超过36,000 辆，H2 产量超过19,000 辆，突破了此前H6+H2 合计约50,000 辆/月的产能瓶颈，并在10~12 月持续提升。市场担心的H6 的产能瓶颈影响2016 年的销量增长，或许能通过公司改造生产线和加强生产效率而有所突破。
旺季销量将“继续很旺”，1 季度销量望再超预期。虽然市场曾对15 年11 月行业的高库存有诸多担忧，但12 月在高基数下仍有15%的高增长证明了终端需求确实旺盛。从我们跟踪长城终端的情况看，虽然11/12 月长城全国范围内库存上升了0.3 个月左右，但由于此前库存水平较低，仍属于正常的范围。部分热销地区仍然一车难求。我们认为这不仅只是因为旺季的效应，政策的影响确实使自主里面偏高端的车型受益（与之对比的是奇瑞、比亚迪传统车的库存压力增大）。我们认为这一影响在春节过后仍将持续，长城在产量的备货上仍有余地，1 月销量再超预期是大概率。
股价取决于春节后销售（老车型竞争力）以及新车型销售情况。出于市场对明年增长的担忧或者是将旺销归结于季节性，长城需要春节后的销量来验证其在2016 年的销售表现，同时明年中H7上市后的表现也将成为决定股价的主要因素。
公司对2016 年销量持乐观态度。公司2016 年销量目标为95 万辆，同比增长11.5%，SUV 的目标肯定更高。我们认为这一目标明显好于市场的预期，尤其是在市场认为2016 年H6 销量可能要下滑的情况下。明年长城的增长来源将取决于天津工厂的产能是否能继续提升，以及H7 的上市，H6、H2 的蓝标版，Coupe 的1.5T版本。
估值建议
考虑到4Q15 的销量旺盛，我们认为4Q 的业绩可能好于预期，我们上调2015 盈利预测4.3%至93.9 亿，下调2016 年盈利预测4.4%至109.7 亿，给予2017 年盈利预测123.3 亿，同比增长12.3%。维持A/H 股14 元和13.5 港元的目标价和推荐评级。
风险
2016 年销量低于预期，行业价格战。

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