报告名称：中工国际(002051)业绩快报出炉 略超市场预期 充分受益一带一路和人民币贬值
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-06
研究机构：申万宏源
研究员：李杨,陆玲玲
股票名称：中工国际
股票代码：002051
页数：4
简介：投资要点：
事件：公司业绩快报显示，公司15 年实现营业收入80.76 亿元，同比下降15.28%，实现营业利润10.68 亿元，同比增长11.65%，归母净利润10.51 亿元，同比增长21.21%，高于我们此前增长17%的预测，也略超市场预期。
上调盈利预测，维持"买入"评级：受益于公司生效订单增加和人民币贬值，上调盈利预测，预计公司15 年-17 年净利润为10.51 亿/12.93 亿/16.16 亿（原预计为10.17 亿/12.10 亿/14.64 亿），增速分别为21%/23%/25%；对应PE 分别为17X/14X/11X。维持买入评级。
我与大众的不同：（1）四季度收入降幅快速收窄，全年生效订单大幅增长。从业绩快报来看，公司4季度收入同比下降4.6%，相比前三季度下降23.3%有大幅的好转，主要是由于15 年订单生效近20 亿美元，同比增长70%。公司今年收入下滑主要是因为12-14 年的订单生效较少，但是由于14 年新签订单较多，国家对一带一路政策的支持力度加大，今年订单生效明显增多，并且未来有望保持该良好趋势，明年收入有望重新进入增长通道。（2）利润增速略超预期，主要是由于毛利率提升和汇兑收益。公司四季度单季净利润同比增长195%，主要是因为：①公司多个在执行项目进入收尾期，收益情况较好，产生了一定的结算收益；②报告期人民币贬值，公司汇兑收益大幅增长。（3）公司充分受益于人民币贬值。公司从三方面受益人民币贬值，一是增量角度，贬值提高中国工程的性价比，在竞争中更有优势。二是存量角度，公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升（当前环境下，公司也在主动控制成本端更多和人民币或者当地币挂钩）。公司在手订单506 亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，人民币中间价按6.6 计算，公司海外项目毛利率约17%，则其中有210 亿的成本（506*0.83*0.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高23 亿（（506-210）*0.078），这部分收益将在未来数年项目实施中对业绩产生积极影响。三是资产角度，公司持有大量美元资产，在当前环境下主动放缓结算为人民币的进度，只要人民币持续贬值，就会有持续的汇兑收益产生，今年业绩超预期，汇兑收益也发挥了重要作用。（4）与中投旗下公司合作，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。中工与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”，可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接，达到有效放大自有资金的投资规模，实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。（5）子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先，率先实现国内的商业化应用。沃特尔拥有美国OASYS 全球领先的正渗透膜技术使用权，加上其强大的污水预处理和膜组装技术，已经在长兴电厂项目上率先实现正渗透技术的商业化，并与中石化携手共建国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室，未来发展前景良好。

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