报告名称：桂林旅游(000978)经营明显改善 更多弹性来自国企改革和资源整合
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-08
研究机构：东方证券
研究员：施红梅,赵越峰
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：6
简介：核心观点
15 年业绩触底反转。公司2015 年前三季度销售收入同比增长13.98%，实现净利润0.32 亿元，大幅度扭亏为盈，其中第三季度销售收入与净利润分别同比增长11.64%与46.73%，客流量的快速增长、经营管理效率的提升（前三季度毛利率提升6.9 个百分点，期间费用率下降2.7 个百分点）以及投资收益的增加（同比增加1056 万元）是公司业绩触底向上的主要原因。剔除14 年福隆园房地产项目的影响，我们预计15 年公司整体收入增速与盈利能力都将有明显的提升（14年不考虑地产贡献，业绩实际亏损）。
贵广高铁通车有望持续带动桂林市及周边主要景区接待人次的增长。贵广高铁自14 年年底全线通车之后，桂林及周边主要景区游客数量明显提升，2015 年前三季度公司景区共接待游客256.34 万人次，同比增长15.32%，随着桂林航空、公路、铁路的交通设施进一步完善，已初步形成了以桂林为中心的便捷立体交通枢纽新格局，交通改善带来的正面效应将在未来数年持续体现。
对内整合资产、提升盈利能力，对外积极谋求合作与外延扩张。公司新董事长自14 年年底上任以来，对内控制成本、改善经营效率与盈利能力，现有资产中亏损景区（丰鱼岩、资江丹霞）也在积极进行盘活或剥离处理。另一方面公司与宋城演艺合作拟在阳朔设立漓江千古情，考虑到阳朔当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀，漓江千古情项目后续收益值得期待，此次合作也预示着公司积极外延投资迈出重要一步。
作为桂林市旅游业唯一上市公司平台，未来对桂林相关旅游资源的整合有望将公司市值带上更高台阶。虽然15 年公司尝试整合桂林当地旅游资源暂时搁置，但通过公司平台整合相关资产的战略方向明确，未来随着国企改革的继续推进，公司有望进一步引入市场化机制，提升盈利能力，放开经营思路与投资步伐，加快整合区域资源，后续海航入股若能顺利完成，将为公司市值带来更大的向上弹性。
财务预测与投资建议
我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.12 元、0.16 元与0.22 元，参考旅游行业景区子板块2016 年平均9 倍的市销率水平，我们给予公司2016 年9 倍PS 估值，对应市值59 亿元，目标价16.38 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：游客人次增长、国企改革进展等低于预期。

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