报告名称：唐德影视(300426)内容+渠道双管齐下 打造影视潜力黑马
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-12
研究机构：中泰证券
研究员：康雅雯
股票名称：唐德影视
股票代码：300426
页数：8
简介：事件：2016 年1 月11 日，A 股上证综指下跌5.33%；中信传媒板块下跌8.05%；唐德影视跌停，收盘价为75.92 元。
点评：
唐德影视定增方案被市场低估，存在预期差。我们认为，公司于2015 年12 月30 日公布的定增方案具有以下三个看点：
（一）唐德影视高管及核心团队在股价高位参与认购，彰显出公司未来发展信心十足的同时，实现公司员工持股，一举两得。唐德影视本次定增价格为72.36 元，定增期限为36 个月，共募集不超6.5 亿元。其中，公司董事长吴宏亮先生参与认购39.42%，由长江资管发起的13 分资产管理计划中，唐德影视核心团队占据10 席。我们认为，董事长采取高位定增彰显出公司未来发展潜力，吴总参与本次定增有利于稳定其在公司总持股比例维持37%左右。同时，公司核心团队通过长江资产管理计划获得股份，未来有利于唐德影视团队的稳定性。
（二）战略引入苏宁文化，实现精品内容打造的同时布局影视渠道。苏宁文化在影视领域主要投资的公司为PPTV，并于2015 年11 月5 日成立苏宁影视传媒投资（北京）有限公司及苏宁院线投资（北京）有限公司，未来将建设自有品牌电影院。我们认为，唐德影视本次定增战略引入苏宁文化，未来可与PPTV合作形成新媒体布局，借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务，同时与苏宁院线投资公司合作，可布局院线资源，形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。
（三）定增有助于补充影视剧业务营运资金，为公司影视项目扩大产量夯实基础，未来公司盈利水平有望提升。我们认为，本次增发虽然不涉及外延并购，但可有效解除影视业务发展中的资金瓶颈问题，为公司2016 年起扩大影视项目产量奠定基础，未来将提升公司盈利水平。
2016 年影视板块仍具有爆发潜质，值得关注投资。2015 年电影票房市场快速上升，同时院线布局（如影院、荧幕）的增长速度优于电影票房，为2016 年电影大年打下物质基础；一线卫视广告招商屡创新高，卫视对内容购买力提升，同时，新媒体平台为增强用户粘性，大手笔购买内容，从而提高电视剧单集售价；传媒公司具有业绩支撑。
内容+渠道的竞争将为2016 年影视行业发展主旋律，优先布局者将具有先发优势。从影视产业发展角度分析，国内主流影视渠道均已开始向内容创作渗透，如阿里影业（阿里巴巴）、腾讯影业（腾讯）、合一影业（优酷土豆）、乐视影业（乐视网）、万达影业（万达院线）。我们认为，二级市场渐弱对精品内容、网络剧、IP储备、网络文学小说改编权的热度后，将快速进入内容+渠道一体化竞争的关注中。
未来看点：首先，公司本次增发补充影视剧业务营运资金后，将突破资金瓶颈，为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次，公司将加快业内顶级人才（编剧、导演、演员、发行）吸纳，打造具有人才凝聚力的产业平台。再次，公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。
盈利预测及投资建议：
盈利预测：我们参考唐德2016-2018 年拟投资制作的影视项目，预计公司2016 年电视剧及电影业务分别贡献利润为2.2 亿和1.4 亿。我们预计唐德影视2015 年实现营业收入5.67 亿元，2016-2017 年收入分别保守提升至11 亿元、15 亿元；2015 年实现归属于母公司净利润1.12 亿，2016-2017 年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000 万股估算，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.697 元、2.25 元和3.25 元。
投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A 股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局，未来市值有望冲击300 亿。同时，我们长期看好公司发展，坚持“买入”评级，按照300 亿估算目标价为187.5 元。
风险提示：A 股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

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