报告名称：探路者(300005)业绩低于预期 期待业务调整协同发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-15
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,薛缘
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：3
简介：2015 年收入同增119%，净利润同降10%，低于预期。据业绩快报，2015 年公司收入同增119.2%至37.60 亿元，净利润同降10.03%至2.65 亿元，EPS 0.52 元，业绩增长低于预期。收入增速较源于7 月并表易游天下，业绩下滑原因有二：1. 旅行服务板块开拓期带来预期内亏损；2. 户外用品行业竞争激烈，盈利能力有所下降。公司前三季度收入/利润同增92.63%/-19.24%，考虑到11 月再次获得高新技术企业认定，2015Q1-Q3 所得税率重新按15%计算，判断公司四季度经营低于预期。
户外用品：经营承压，积极调整。2015 年公司户外用品业务收入同增5.71%至18.06亿元，净利同降2.64%至2.9 亿元，占总收入比重48%。2015 年公司进行门店调整，净关店约200 家，门店数量下滑4%-5%，线下销售同降约1%；线上销售同增26%。户外用品板块毛利率下滑，主要原因有二：1. 行业经营承压背景下，公司给予加盟商更多支持补贴；2. 四季度并表4 家加盟商，加盟商零售毛利率低于公司，故拉低整体毛利率水平。费用控制得当，费用率基本保持稳定。综上，2015 年公司净利率同降1.4PCTs 至16.06%。展望2016 年，公司将帮助并表加盟商消化库存，成立创新服务中心积极进行业务调整改革，预计户外用品收入/业绩与2015 年持平。
旅游业务：业务快速推进符合预期，2016 年望盈亏平衡。2015 年公司旅游业务实现收入19.54 亿元、净亏损约2000 万元，占总收入比重约52%。公司在4 月和7月分别并表极之美和易游天下，带动旅游板块收入大幅提升；但因业务仍处投入期，故有所亏损。目前，易游天下已发展1000 多位旅行规划师，预计2016 年业务望进入加速推进期，旅游收入望爆发增长至30-40 亿元，或能实现盈亏平衡。此外，2015年12 月公司以持有极之美56.5%股权对"行知探索"增资，获其21%股权，行知探索旗下拥有"玄奘之路"品牌戈壁赛事及文化教育、"极之美"品牌南北极旅行等特色业务。
夯实用品/加速旅游/布局体育，增发/员工持股助力发展。公司已布局以户外用品/旅行/体育三大板块为核心的生态圈战略，2016 年将扎实推进户外用品业务的调整及改革，为未来发展夯实基础。料2016 年旅游业务进入规模快速扩张期；体育板块，首个滑雪场2016 年开始营业，后续滑雪场建设望有序推进，同时体育产业基金望有所斩获。目前，公司增发已完成二次修订，或在2016 年上半年完成，将望提升公司资金实力和战略推进速度。同时，推出员工持股计划，董事长和三大事业群负责人较大份额参与；董事长1 月14 日发布一年内不减持承诺，均彰显管理层对公司发展的信心。
风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 易游平台/绿野的推广需较大费用支出；3. 户外服饰业务经营存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。预计户外用品业务2016 年与2015 年持平，2017 年望复苏增长；旅行服务业务2016 年望盈亏平衡、2017 年约贡献1 亿元左右业绩；同时，结合2015 年业绩预告， 下调公司2015/2016/2017 年EPS 预测至0.51/0.49/0.70 元（原0.62/0.68/1.05 元）。现价对应2016 年PE 34 倍。随着户外业务改善、旅游快速扩张、滑雪场有序推进、体育基金项目落地，公司整体向好预期望逐渐提升；定增落地/员工持股/董事长不减持承诺助力战略发展，望对股价形成向上支撑，仍维持"买入"评级。

下载地址：探路者(300005)业绩低于预期 期待业务调整协同发力