报告名称：美的集团(000333)重大事项点评：或将参与GE家电业务竞购 全球化布局有望再下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-15
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：6
简介：评论：
GE家电是块怎样的资产？
通用电气（GE）是世界上最大、最多元化的基础设施&金融服务企业之一，主业覆盖能源&水、航空、交通运输、油气、医疗、家电&照明、能源管理、资本金融服务8大板块。2014财年，GE实现营业收入1486亿美元（同比+2%），净利润152亿美元（同比-1%）。其中，GE家电&照明板块实现营业收入84亿美元（同比+1%），营业利润4.3亿美元（同比+13%），占集团工业部门收入、利润的7%、2%。
美的集团为何有可能参与竞购GE家电业务？
全球角度：借力国外现有成熟品牌，实现国际化版图扩张。目前，中国家电企业的国际化处于从过去纯代工厂商到自有品牌走出去的升级阶段，在新兴市场、发展中国家等地区，消费者品牌意识尚未建立，中国自有品牌的建立相对容易；而在发达国家，本土成熟品牌具有深厚的品牌、渠道壁垒，中国自有品牌难以突破。若能够借力GE家电在美国的市场地位，美的集团将有望实现全球化业务突破。
业务角度：整合GE全球家电制造业务，发挥综合成本优势与业务协同。美的集团拥有全产业链、全产品线的一体化制造能力，若整合GE在全球的制造业务，实现规模扩张的同时，有望通过研发、采购、制造等方面的业务协同，充分发挥成本、效率优势。
财务角度：现金资产充沛，通过资本运作提高投资回报率。美的集团账上类现金资产（货币+理财+票据）667亿，现金资产充沛，同时，GE家电业务2014年对应PE约10倍，估值水平相对合理。美的集团通过海外并购等资本运作手段有望进一步提高资金利用效率，提升ROE水平。如果并购成功，以2015年利润计算增厚10%左右。
产业思考：全球家电产业掀起并购浪潮，中国企业迎来国际化机遇
全球家电制造巨头掀起并购浪潮。随着欧美、日韩等经济发达地区家电保有量趋于饱和，家电业务步入平稳增长期，全球制造巨头纷纷寻求变革，主要围绕两个方向：A.转型派--以GE、西门子为代表的多元化制造企业剥离家电主业，开始更多转向能源、医疗、IT等新兴领域拓展；B.聚焦派--以惠而浦、伊莱克斯为代表的品牌制造商则更加聚焦家电主业，通过收购&合作加快国际化进程，进一步拓展市场规模。
中国企业有望加速国际化进程，成为全球家电制造中心。全球家电并购浪潮与产能转移背景下，国外制造巨头的转型与并购都会给国内家电企业带来新的机会，一方面中国企业直接参与海外并购，借力本土品牌&渠道资源优势切入全球市场，加速其自身的国际化进程，另一方面，承接国际家电巨头产能转移，发挥综合成本优势，成为全球制造中心。
我们的判断：历次跨国合作积累丰富经验，若能够竞购成功，则看好公司并购整合成功落地
美的集团历史上曾有过多次兼并收购、跨国合作，成功经验丰富。
此次合作仍处在谈判初期，参与竞购的主体可能有多家，整体进程仍存在很大的不确定性，GE品牌的授权问题等风险点也需要持续跟踪。我们认为，若美的集团参与此次并购，将是美的集团国际化战略的重要一步，未来持续的国际化与外延式扩张亦值得期待。
风险因素：
合作谈判失败；全球化并购整合不达预期。
投资建议：
市场震荡仍在持续，风险偏好降低叠加避险需求释放，看好兼具安全性与外延式的白电龙头美的集团。行业短期利空出尽，公司层面，短期来看业绩确定性强+低估值+高分红构筑安全边际，我们预计其2015年利润增速15~20%，股息率5%，具备防御属性；中长期公司现金充沛、外延式扩张动力足，未来持续的跨国并购和机器人等产业布局也值得期待。维持公司2015-17年EPS预测为2.94/3.32/3.80元，对应PE分别为10/9/8倍，维持"买入"评级。

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