报告名称：神火股份(000933)改革撬动煤铝弹性 仲裁期权价值可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-13
研究机构：国泰君安
研究员：王永彬,史江辉
股票名称：神火股份
股票代码：000933
页数：3
简介：供给改革助力远期经营，仲裁落地可解燃眉之急。由于煤铝价格比预期超跌20%，仲裁推迟影响EPS1.5 元，下调公司2015/16 年EPS 至-0.55、-0.40 元（原0.79、0.28 元），考虑仲裁庭6 月组建（4 个月内裁决，可延长）公司扭亏迫切，预计其结果有望在16 年落地。若公司获胜，16 年备考EPS 将升至1.1。另中央以供给改革为重心，公司为河南国企有望借改革风，获政策支持破解困境，参考行业平均2.2 倍PB 以及仲裁期权价值，给予一定溢价15 年3.1 倍PB，维持目标价9.5 元，上调至增持评级。
西迁电解铝产能降成本，煤炭闲置产能待出清。公司煤铝双主业，其更受益供给侧改革原因在于：①自备4x350MW 发电机组的80 万吨铝合金项目在电解铝生产成本较低的新疆落地（占规划总量11.4%），而其自有煤发电（权益10 亿吨）拥有更低的用电成本（电解铝中电成本占40%），因此公司有望以成本优势等待产能出清（15H1 新疆铝电贡献1.8 亿元净利润）；②公司拥有权益煤炭产能930 万吨/年，在建权益产能540 万吨/年，以价换量策略使得部分矿井亏损较重，我们预计对于潜在产能大且亏损严重的矿井，政府专项资金将有望倾斜，公司将从中受益。
仲裁结果值得期待，期权价值不容忽视。公司与潞安集团煤矿交易纠纷涉及50 亿元现金（26.1 亿交易款+23.9 亿滞纳金），公司已于2015 年2月向北京仲裁委员会申请仲裁，6 月成立仲裁庭，倘若进展顺利，该结果有望在16 年落定，届时公司有望确认其28.66 亿元的税后投资收益，并回笼部分现金用于其业务转型升级，公司期权价值值得关注。
风险提示：铝价大幅度下跌，仲裁进度和结果低于预期

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