报告名称：通化东宝(600867)延续高增长 慢病管理平台逐步成型
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-19
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅,黄伟轩
股票名称：通化东宝
股票代码：600867
页数：3
简介：事件描述
通化东宝发布2015 年业绩预报：预计公司净利润4.76-5.04 亿元，同比增长约70%-80%；预计每股收益0.42-0.44 元。
事件评论
基层市场战略见效，全年延续高增长：2015 年公司实现净利润约4.76-5.04 亿元，同比增长约70%-80%。其中，四季度单季净利润约0.87-1.15 亿元，同比增长约44%-90%，延续前三季度高增长趋势。业绩高增长的主要原因是基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。同时，公司2015 年重组人胰岛素产品增值税率由17%下调至3%，以及4 月减持通葡股份收益约3669 万元。
深耕基层，完善慢病管理平台：公司二代胰岛素质地优秀，价格体系维护稳定，降价风险较小。基层市场“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开展顺利，近5000 人次医生培育为公司积累了大量的优质医生资源。2015 年底，国家卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案，糖尿病人首诊将在基层医疗机构，转诊只能到县级医院，而公司在县级医院布局广泛，政策受益显着。公司慢病管理领域布局积极进行，已完成华广生技的股权并购，成为华广第一大股东。近期，公司公告与瑞士Ypsomed AG 公司签署胰岛素笔试注射器针头在中国的独家经销协议，2016 年开始销售新型号32G（目前最好的胰岛素笔针头）。随着公司慢病管理平台的搭建成型，糖尿病慢病管理的协同效应将逐步显现。
三代胰岛素研发进展顺利：公司三代产品甘精胰岛素预计于2016 年一季度左右完成三期临床，2017 年有望获批生产；门冬胰岛素已完成临床入组，赖脯胰岛素即将申报临床，地特胰岛素已申报临床。此外，其他产品研发进展顺利，利拉鲁肽、格拉鲁肽2016 年申报临床，厦门特宝干扰素已申请生产批件。
维持“买入”评级。公司的“农村包围城市”战略成功积累了大量患者与医生资源，慢病管理布局是新增长引擎，逐渐成为糖尿病综合解决方案的领先提供商。预计2015-2017 年EPS 为0.44 元、0.58 元、0.77 元，对应PE 分别为53X、40X、30X，维持“买入”评级。
风险提示：慢病管理平台进展不达预期。

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