报告名称：沃捷传媒(430174)新三板公司投资价值分析报告：户外广告专家踏浪数字营销浪潮
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-18
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：沃捷传媒
股票代码：430174
页数：20
简介：积极布局移动互联网营销的户外传播专家。沃捷传媒在深度布局户外广告业务以实现内生增长的同时，依托于户外广告业务积淀的品牌广告主资源，通过外延式扩张积极布局移动营销业务。2014 年至今，沃捷传媒已先后入股联科（机场）、科伦比亚传媒（公交）、艾普卓客（数字营销）、依步网络（iOS分发）和浩海传媒（社会化营销）。公司的主营业务：（1）户外广告业务：包括机场、高速公路、公交、地铁、市区户外等多种媒体；（2）移动营销业务：包括社会化营销、程序化数字营销和IOS 端推广。公司服务于金融、汽车和消费等多个行业，覆盖的品牌客户包括四大银行、一汽大众、北京现代、斯巴鲁汽车等。我们预计公司2015 年收入和净利润分别为7.46 亿元和6012万元，同比增长15%和19%。
户外广告市场平稳增长，移动营销浪潮风起云涌。2014 年户外广告市场规模约960 亿元，同比增长17%。受益于地铁广告等细分领域的快速增长，我们预计未来4 年户外广告市场将保持约19%增速。eMarketer 统计2014 年中国移动广告市场规模约500 亿元，随着品牌广告主预算向移动端的加速转移，2018 年移动广告市场将达到约2500 亿元，4 年CAGR 为149%。沃捷传媒通过户外广告业务积累了深厚的品牌广告主资源，其移动营销业务有望在品牌广告主移动端预算提升的背景下实现加速增长。
沃捷传媒深度布局机场、公交和地铁等户外广告业务。我们预计沃捷传媒的户外广告业务2015 年有望贡献约6.9 亿元的收入，其中机场、公交占比约70%和10%。（1）机场广告业务：公司已经建成以北京为核心，辐射全国20 多个大中型机场的媒体网络。（2）公交广告业务：2014 年收购科伦比亚传媒公司70%股权，目前已经拥有覆盖全国120 多个城市、7000 多条公交线路、超过21 万辆车体的公交媒体资源。（3）地铁广告业务：沃捷传媒与风盛传媒合作经营杭州地铁2、4 号线的媒体资源，并料将在未来继续加大投入力度。
移动端共享客户资源，打造全媒体数字营销集团。沃捷传媒通过外延扩张收购三家公司以快速布局移动营销业务，标的资产在丰富沃捷传媒移动端媒介资源的同时，承诺2015~2017 年将会合计贡献2400、3070 和4024 万元的净利润。沃捷传媒将户外广告业务沉淀的品牌广告主资源导入移动营销业务，实现客户资源和移动端媒介资源的深度整合，有望驱动移动营销业务的快速增长。我们预计沃捷传媒2015 年移动营销总收入（原有团队和三家被收购公司合计）约1.3 亿元，其中原有团队贡献约5000 万元收入，移动营销业务未3 年CAGR 有望超过100%。
风险因素。管理风险、行业竞争加剧风险、经济下行的风险。
盈利预测、估值分析与投资评级。我们预计沃捷传媒2015~2017 年的净利润为0.60、0.77 和1.07 亿元，EPS 为0.29、0.38 和0.52 元。此外，综合考虑三家收购的移动营销公司全年并表及增发后的股本增厚，我们预计沃捷传媒2015-2017 年备考净利润分别为7074、9087、12444 万元，3 年CAGR为35%，备考EPS 预测为0.34、0.43 和0.59 元。现价9.94 元/股低于公司发行股份收购资产的增发价和对核心高管定增200 万股的定增价12.35 元/股。我们给予沃捷传媒2016 年35X 的目标估值，对应约1X 的PEG、15.00元的目标价和32 亿元的目标市值（2.11 亿元的增发后股本），首次覆盖给予“买入”评级。

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