报告名称：国电南瑞(600406)基本面反转向好 国企改革值期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-20
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：国电南瑞
股票代码：600406
页数：7
简介：四季度经营超预期的好,经营拐点已至,2016 年各项业务持续向好.南瑞前三季度实现营业收入45.9 亿元，同比降低12.6%，归母利润2.95 亿元，同比下降54.9%。主要原因为15 年上半年受国网反腐的影响，但从15 年第三季度开始公司的经营状况开始改善，第三季度公司实现归属于母公司利润2.7 亿元，同比上升178%，毛利率重回正轨达到29%。我们预计四季度基本面持续向好，公司实现归母利润约10 个亿，单季度同比上升60%，从而全年实现利润同比持平或小幅增长。15 年表现最好的业务是节能服务，上半年已保持高速增长，下半年仍是营业收入和利润增长的主要贡献部分，福建和江苏新业务模式的节能大单使节能业务继续保持高增长，也将是公司后续的一个重点业务；电网自动化业务从订单上看今年国网二次设备招标量仍有小幅攀升，南瑞份额较为稳定，预计也有小幅的增长，三季度以来配网投资有所加大，但配电自动化采购规模低于预期，公司配网自动化业务表现平平，调度自动化业务因为地县调的改造启动比预期要迟，15 年贡献不明显，16 年将开启地调的推广周期，用电自动化业务15 年基本持平；新能源业务15 年下半年在海外开展较为顺利，海外光伏总包业务增幅明显，全年会有50%的增长；轨交业务是暂时的下滑，明年公司的宁和城际业务总包开始进入交货期，16 年进入收益期。整体上看，15年下半年公司的新增订单和回款情况明显改善，目前业绩拐点已至，预计16 年在调度业务、轨交业务、节能业务上会有进一步的向好趋势。
集团承诺16 年解决同业竞争，资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司13 年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016 年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3 倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间。
电网自动化总体保持平稳，看好公司调度自动化和配电自动化在16 年业绩提升。调度自动化15 年基本持平，16 年地级市的调度更新周期将起步，全国200 个地级市按照每套1000 万的规模计算，整体市场在20个亿，目前公司全资子公司北京科东在D5000 系统的市场上有绝对的优势，将极大的受益于本轮地调周期的启动。15 年下半年能源局颁发《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》，其中对于配网自动化提出了明确目标，截止2020 年配电自动化覆盖率从20 提升至90%，配电通信覆盖率从44%提升至95%，国电南瑞在15 年初的配电自动化终端的国网集中招标中市占率超过8%，同时在各省举行的工程招标中增加了大量订单，北京科东和电研华源也在配电自动化的系统平台和终端上深耕多年，我们预计15 年是一次主设备开始增长的一年，16 年二次类设备将开始增长，将为公司贡献更多的利润增长。变电站自动化板块在15 年的招标中保持平稳，而且此版块中国电南瑞的份额始终保持稳定，同时行业趋势开始向集中化发展，有利于传统的优势企业，从招标量上来说保护类设备与去年基本持平，从变电监控系统上来说15 年仍保持了一定的增长，将反映在公司的年度报告中。无论从订单还是收入上，我们预计16 年电网自动化板块会在调度和配网的带动下有一定幅度的增长。
节能环保新业务模式高速发展，轨道交通板块16 年开始有大幅度增长。
电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇。
盈利预测与估值：综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）反转向好，同时考虑到2016 年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们上调盈利预测：预计2015-2017 年EPS 为0.54/0.65/0.78（原为0.43/0.59/0.74），给予2016 年32 倍PE,目标价21 元，维持买入评级。
风险提示：电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

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