报告名称：安琪酵母(600298)2015年业绩成长有保证 重申推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-20
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,吕若晨
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：5
简介：预计2015 年盈利同比增长70%~100%
公司公布2015 年业绩预增公告，预计归属上市公司股东净利润2.49~2.94 亿元，同比增长70%~100%。按此增速测算，公司4Q15单季净利润0.55~1.0 亿元，同比增长132%~322%。按照我们对公司2015 年收入42.5 亿的预测，则2015 年净利润率区间5.9%~6.9%。
关注要点
2015 年业绩兑现高增长，短期疑虑消除。近期市场波动加大，资金开始青睐基本面稳健、业绩成长性有保证的投资标的。安琪的业绩预告打消了市场的短期疑虑，我们认为2015 年安琪大概率将能够甚至超额完成我们2.67 亿（+81.3%）的净利润预测，其高增长主要来自：Q4 随着停产检修和伊犁工厂的影响消除，收入端增速有望恢复至20%左右；销售费用率和财务费用率的持续压缩；糖厂大幅减亏主要在四季度确认。
2016 年基本面趋势继续向好。即使公司2015 年业绩增速触及100%的预告上限，所对应不足7%的净利润率水平仍较公司10%左右的合理利润率存在明确提升空间，这意味着公司盈利能力的改善期远未结束，2016 年仍有望继续兑现高增长。我们认为安琪的基本面趋势向好，主要体现在：海外酵母和下游YE 两个新增长点带动公司收入15%以上的持续成长；16 年糖蜜价格继续上涨概率不大，成本端压力解除；国内酵母产能趋紧使得公司具备一定提价基础、海外酵母和下游YE 业务毛利率仍然偏低，长期具备提升空间；公司资本开支最高时期已经过去，折旧和财务费用率有望逐步压缩；战略回归带来的销售费用率精简；以及子母公司间利润分配机制的优化带来的实际税率下降。我们认为这些都将成为公司利润率逐步向10%左右的合理水平趋近的驱动因素。
估值安全，重申推荐。作为调味品乃至整个食品板块中收入业绩增速较高，基本面趋势持续向好的品种，安琪当前估值仅25 倍左右，显着低于调味品可比公司平均估值和公司历史平均估值，具备安全边际。我们重申对安琪的推荐，认为当下可择机加大配臵。
估值与建议
维持原盈利预测不变：15/16 年收入42.5/49.7 亿元，归属母公司所有者净利润2.67/3.68 亿元，维持目标价39.07 元及推荐评级。
风险
出口和YE 业务增速不及预期、产能扩张速度低于预期、原料价格波动、食品安全事件。

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