报告名称：科士达(002518)技术实力获市场认可 盈利能力显著提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-20
研究机构：中金公司
研究员：雒文,陈龙
股票名称：科 士 达
股票代码：002518
页数：5
简介：盈利超预期，上调2015 盈利预测21.77%
公司发布业绩快报，15 年实现销售收入15.26 亿元，同比增长10%，实现归母净利润2.32 亿元，同比大幅增长52%，超过此前预期。
关注要点
2015 年业绩超预期主要因为毛利率有较大提升，幅度在3~4ppt，盈利能力的好转受到三方面因素影响。首先，产品结构优化：一方面，技术难度高、附加价值大的大功率UPS 产品，在金融及通信领域推广效果明显，同时在海外也受到IDC 需求增加提振，销售增长很快。15 年中报显示大功率产品在在线式UPS 板块收入占比较上年同期提高12ppt 至58%，随着金融等行业年末支付到位，公司15 年整体大功率UPS 占比将更高。另一方面，充电桩产品盈利性较好，也拉升了整体毛利率水平。我们认为，随着公司技术实力在大功率市场进一步得到认可，及充电桩行业进入高速发展通道，毛利率的提升具备良好持续性。
其次，供应链优化与精益管理降低了生产成本。2011 年以来，公司着力推进精益管理，在员工总量不变情况下，收入增长63%，显着提升了生产效率。多年的精心经营，公司在生产线自动化、生产环节标准化、供应链优化等方面积累的变革和优势正在逐步体现，未来仍将继续降低生产环节成本。
此外，公司费用控制也很积极。销售和管理费用实现了2012~2014 三年连续下降，据测算2015 年这两项费用率仍将保持下降。我们赞赏公司在快速发展中，对成本控制的努力。
我们认为2016 年是电动汽车充电设施爆发元年，设备制造板块的确定性最好，而公司是国内领先UPS 供应商，掌握核心AC/DC 模块的关键制造技术，产品安全性、转化率佳，生产流程高效，渠道成熟，优势明显，看好公司在充电设施市场的表现。
盈利预测
维持2016~17 年的收入和净利润预测，下调2015 年收入、上调净利润预测。则公司2015~17 年收入将达到15.25、22.74 和28.02 亿元，归母净利润将达到2.32、2.82 和3.57 亿元，折合EPS 分别为0.78、0.95和1.20 元。
估值与建议
将数据中心基础设施业务和充电业务分开估值，传统业务15~17 年净利润分别为1.8、2.3、2.8 亿元，给予16 年40x P/E，传统业务价值在100亿元。按照15%税率、8%WACC 和2%的永续增长率预测，充电业务权益价值约为26 亿元。公司加总价值为118 亿元，以2.97 亿股本计，则合理股价为39.63 元，维持推荐评级。
风险
充电设施行业投资力度不及规划预期；精密空调放量困难，竞争激烈。

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