报告名称：宝钢股份(600019)业绩预告大幅下滑 2016年关注供给侧改革和去产能
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-20
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,柴伟
股票名称：宝钢股份
股票代码：600019
页数：7
简介：2015 年盈利预计同比下降83.4%
宝钢股份预告2015 年业绩，预计全年实现营业收入1,641.3 亿元，同比下滑12.6%；归属母公司股东净利润9.61 亿元，同比下滑83.4%，对应每股收益0.06 元；其中四季度亏损12.9 亿元。
关注要点
全年钢价跌幅远超矿价，叠加汇兑损失上升是盈利下滑的主要原因。2015 年宝钢业绩大幅下滑一方面受到钢铁行业整体供求关系恶化，钢价下跌幅度远超矿价影响（如上海地区螺纹、热轧和冷轧分别同比下跌800、1,100 和1,100 元/吨，而铁矿石价格下跌41 美元/吨，折合吨钢成本仅下降430 元/吨）；另一方面，人民币兑美元在三季度快速贬值造成公司一次性汇兑损失接近20 亿元。
四季度出现经营性亏损。四季度净亏损12.9 亿元，是公司自2008年金融危机以后第四次出现单季度亏损（前两次为2008 年和2012年第四季度，均因为计提巨额资产减值损失；第三次为2015 年第三季度，原因是人民币贬值造成汇兑损失）。从经营层面来看，宝钢四季度冷热轧出厂平均价较三季度环比下跌约97/313 元/吨，而矿价环比仅下跌8.3 美元/吨，折合成本86 元/吨，造成吨毛利环比继续下滑，且可能计提了资产减值损失。
年末钢价出现一波跨年反弹行情，小幅改善一季度业绩。2015 年12 月中旬，受到钢厂大幅减产以及汽车产销增速回升推动，冷轧率先反弹并引领了一轮跨年涨价行情，截至上周末上海地区螺纹、热轧和冷轧分别自底部上涨150、130 和480 元/吨，吨毛利反弹幅度在120~500 元/吨，冷轧表现最佳。宝钢2/3 月份出厂价普遍上调150~200 元/吨，预计将小幅改善一季度业绩。
2016 年供给侧改革将加速去产能，改善行业中长期前景。2015年彻底关停产能超过6,000 万吨，2016 年去产能进程将进一步加速；尽管去产能短期意味着低盈利，但有助于改善长期供求结构。
估值与建议
当前股价下，宝钢股份P/B 估值仍不到0.9x，是钢铁板块为数不多的破净个股。2016 年，供给侧改革将加速去产能的进程，从而利好拥有产品和服务优势的行业龙头。考虑到四季度亏损和需求持续下行，下调15/16 年盈利预测52%和45%至9.6/18.8亿元。考虑供给侧改革提升估值，维持“推荐”和目标价7 元。
风险
供给侧改革政策和效果不达预期；公司湛江项目出现较大亏损。

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