报告名称：老百姓(603883)布局全国 加速扩张
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-22
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：老百姓
股票代码：603883
页数：24
简介：投资亮点
规模行业领先，上游议价优势明显。公司是中国少数拥有全国性直营药品零售网络的企业之一。截至2015 年9 月30 日，直营门店已经扩充到1,288 家。截至2014 年，公司的采购体系涵盖了902 家生产企业和1,927 家批发企业，保证了公司商品采购在价格及质量方面的竞争优势。
上市后加速并购扩张。上市以后公司借助资本市场快速扩张，市场份额得以进一步提升。公司2015 年11 月启动增发计划，后续外延扩张将增厚公司业绩，并丰富全国药店网络，实际控制人参与增发体现了对长期发展的信心。
医保覆盖率高，医药分家带来机遇。较高的医保门店比例增强了公司门店的竞争优势。截至2015 年6 月30 日，公司共有医保门店805 家，占全部经营门店的71.75%，其中63 家门店还取得了行业内较为稀缺的慢病医保资格。随着医药分家政策的推进，公司处方药销售占比持续提升，这也带来新的发展机遇。
服务多元化，提升客户粘性。公司打造了行业内规模领先、稳定的会员体系。截至2015 年6 月30 日，公司在一年以内进行消费的会员数为766.7 万人，会员消费总额占比69.55%。公司打造业内独具特色的药师俱乐部和专业病种药学服务体系，提前布局健康管理入口，提升核心竞争力。未来慢病管理，药品配送等业务将有效提升患者粘性，带来新增长点。
财务预测
公司规模行业领先、资本运作积极、发展路径清晰、经营效率高。受益于资本驱动、零售行业的整合，预计2015/16/17 年EPS为0.88/1.11/1.40 元，对应增长率为15.5%/27.1%/25.8%。
估值与建议
公司当前股价对应2016 年和2017 年的P/E 为45 倍和36 倍。作为行业龙头企业，运营效率较高，此前直营店密度不高，目前外延并购步伐较快，加上创新业务布局相对前瞻，应当给予一定估值溢价，股价具备向上的弹性。首次覆盖给予"推荐"评级，给予目标价64 元，对应2016 年P/E 为58 倍。（如果考虑增发并购的业绩增厚，对应2016 年P/E 会被降低至50 倍以内，公司处于快速扩张期，我们认为后续高成长能够消化高估值）。如果公司后续创新业务持续发展，以及规模效应带来的利润率提升，业绩仍存在超预期可能。
风险
连锁门店管理风险；药品安全风险；外延扩张不达预期。

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