报告名称：探路者(300005)主业去库存、旅游扭亏、关注体育储备项目进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-21
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：10
简介：公司近况
近期我们参加了探路者公司交流会，就公司2015 年业绩、未来规划与高管进行了沟通。
评论
定增通过证监会审核、员工持股计划通过股东大会、董事长承诺一年不减持。公司于2015 年6 月公告21 亿定增预案，2016.1.21公告定增通过证监会审核；2015 年12 月公告2 倍杠杆、1 亿员工持股计划，2016.1.19 通过股东大会，将于未来6 个月进行购买。2016.1.14 董事长承诺一年不减持，提振市场信心。
2015 年业绩低于预期主要由于户外主业竞争激烈、旅游业务亏损。公司2015 年收入增长119.2%，净利下降10.03%，其中户外业务收入增5.7%（外延-7%、同店3%、线上26%、加盟并表个月）、净利-2.6%，旅游业务并表收入占比52%，亏损2,000万。易游天下收入超预期主要由于策略转变，但绿野低于预期。
2016 年规划：关注体育储备项目进展，旅游业务有望扭亏。（1）体育：公司2015 年1 月设立体育产业基金，我们判断，未来投资领域可能围绕冰雪运动、赛事运营、智能健身管理、体育培训、文化传媒等项目。公司河南滑雪场开业，预计2016 年建设6 家、未来3 年建设50 家，每家年收入约3,000 万；（2）旅游：易游天下2016~2017 年预计收入为40、60 亿元、累计净利不低于3,500万元，预计2016 年有望盈亏平衡，B2C 收入占比提升至30%；（3）户外：预计2016 年将以处理并表加盟商库存为主，在行业持续调整、公司由性价比为主转变为打造品牌精神内核、满足社群生态战略背景下，预计主业2018 年迎来拐点。
估值建议
考虑公司2015 年业绩低于预期、公司集团化之后费用率提升，分别下调2015/16e EPS 16%/26%至0.52/0.49 元，新增2017e EPS 0.61 元， 目前股价对应2015/16/17e P/E35/37/30 倍，考虑短期业绩难言乐观，维持“中性”评级；下调目标价12%至21.25 元（16 年户外业务11 倍P/E+旅游业务2 倍P/S），较现价有17%上涨空间。户外主业预计今明两年仍处调整期，但目前估值已包含悲观预期；短期催化剂在于董事长承诺一年不减持、定增通过审批、员工持股计划通过股东大会、体育储备项目进展、海外品牌并购预期。
风险
易游天下业绩低于预期；滑雪场经营情况低于预期。

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