报告名称：上海石化(600688)受益于低油价及成品油定价新机制
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-22
研究机构：中金公司
研究员：何帅,关滨
股票名称：上海石化,上海石油化工股份
股票代码：SHI,600688,00338
页数：6
简介：投资建议
上海石化公布2015 年净利润预计为31.4~33.4 亿元人民币（而去年亏损7.2 亿元人民币），超出市场预期。维持2016 年0.39 元人民币的每股盈利预测，预计2017 年每股盈利预测为0.35 元人民币。维持港股“推荐”和A 股“中性”评级，维持港股3.9港币（对应9/10 倍2016/17 年市盈率），下调A 股目标价3%至6.2 元（对应16/18 倍2016/17 年市盈率）。
理由
化工板块高毛利持续。得益于聚乙烯与石脑油较高的价差水平，我们预计第四季度公司化工板块的吨乙烯营业利润仍为2,000 元人民币/吨，可能贡献盈利4~5 亿元人民币的净利润；同时，我们预计公司参股20%的上海赛科，在第四季度可能贡献1.5~2 亿元人民币的投资收益。
炼油毛利超预期。我们预计第四季度公司炼油板块可能实现4~5亿元的净利润，对应3~4 美元/桶的炼油营业利润（折合8~9 美元/桶的炼油毛利）。虽然政府在12 月份不再下调国内成品油价格，可能抵消国际油价走低导致的部分高价库存损失，但第四季度国际原油价格大幅走低的情况下，公司的原油加工成本的降幅的确超预期。
成品油定价新机制有望保障公司现金流。政府在2016 年推出成品油定价的完善方案，当国际油价低于每桶40 美元时，国内成品油价格不再下调，成品油价未调金额纳入风险准备金。炼油环节或有的“超额收益”，将由国家调配，主要用于各自企业的升级改造。虽然“超额收益”可能无法并入利润表，但我们估计公司可以分享现金流。
盈利预测与估值
维持2016 年0.39 元人民币的每股盈利预测，预计2017 年每股盈利预测为0.35 元人民币。维持港股“推荐”和A 股“中性”评级，维持港股3.9 港币（对应9/10 倍2016/17 年市盈率），下调A 股目标价3%至6.2 元（对应16/18 倍2016/17 年市盈率）。
风险
油价大幅波动；聚烯烃产品价格大幅下行；化工产品需求下滑；营运资本管理等。

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