报告名称：金龙汽车(600686)2015新能源客车远超预期 2016看战略协同释放制度红利
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-18
研究机构：中金公司
股票名称：金龙汽车
股票代码：600686
页数：8
简介：公司近况
金龙汽车公布产销快报，12 月客车产销分别达11,495/12,606 辆，同比增速为13.2%/7.4%；Q4 公司销售客车2.7 万辆，同比增长13.7%。2015 年全年累计客车产销分别为8.9/8.7 万辆，同比增速3.9%/1.1%；其中大客车产销量分别为2.7/2.5 万辆。
评论
新能源客车产销全面超预期，Q4 单季度产量达到1 万辆：按照生产合格证口径，12 月公司新能源汽车产量达到4,359 辆，高基数下同比增长1.7 倍；金龙2015 年新能源汽车产量超过2 万辆，远远超过公司年初制定的6,000 辆目标。其中Q4 公司新能源汽车产量达到1 万辆，几乎占到公司全年新能源客车产销量的一半，公司Q4 利润继续高增长无忧。
集团整合已入佳境，全面协同释放制度红利：2015 年是公司开启全面整合的一年。采购体系上，在传统客车零部件领域，公司已与ZF、宝钢、法士特等签署了集团统一采购方案，新能源汽车领域公司也与微宏动力、精进电动等电池电机供应商达成了战略联盟；研发体系上，集团的平台研发体系正逐步建立，部分研发成果已得到共享；销售体系上，旗下子公司定期销售沟通也逐步走上正轨。目前公司整合下的1+1+1>3 的良性效应正逐步释放，未来整合深入将为公司业绩增长释放巨大制度红利。
新基地规划布局长远，期待国企改革注入新动力：目前公司正在规划建设西安、龙海两大生产基地，将逐步完善公司在国内市场和新能源汽客车业务的规划，尤其是龙海基地的建设，布局长远，未来有望成为公司业务整合的最重要载体；而潜在的股权整合和国企改革，更是有望为公司注入新的发展动力。
估值建议
考虑到公司可能的对应收账款和资产减值谨慎计提；我们暂时维持公司2015/16/17 年盈利预测为4.5/6.8/8.0 亿元，同比增长81.2%/51.2%/16.7%；但公司实际盈利远超预期。随着股市震荡的系统性风险逐步释放，公司已经进入中长期的买点；考虑近期市场风险偏好下降，下调公司目标价至22 元，相当于2016 年20 倍P/E，下调幅度为26.7%；维持公司确信买入评级。
风险
新能源客车销量低于预期，集团整合低于预期。

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