报告名称：纳川股份(300198)管材不景气及应收账款坏账致业绩略低预期 看好新能源汽车发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-22
研究机构：长江证券
研究员：范超
股票名称：纳川股份
股票代码：300198
页数：4
简介：事件描述
公司公布15 年业绩预告，实现归属净利1976.2~3458.3 万，同60%~30%，其中非经常损益440~600 万。Q4 实现归属净利618.9~2101.1 万，同比-33%~129%。
事件评论
业绩略低于我们之前预期主要是管材业务不景气以及应收账款坏账所致。我们判断坏账导致的影响最终导致了Q4 业绩的不理想，不过我们认为公司管网主业大概率已经触底，未来无论是在收入还是在坏账影响上大概率不会再差，相反可能明年会受益坏账冲回带来业绩增量。新能源车动力总成业务保持高速增长，未来随着万润利用产品优势提升省内渗透的同时拓展省外，运营也将为总成提供新增量，16 年有望维持超高增长。
新能源汽车发展思路清晰，运营实现锦上添花。运营方面公司8 月成立的川流租赁公司现已经完成采购投入运营，计划重点开辟通勤车、物流车和公务车三大市场，团队经验丰富，我们认为伯坦科技与公司的上下游资源将支撑其线下车辆资源的快速积累，运营的长租模式储备的客户资源及运行数据也将提升公司在数据时代的话语权，与上游硬件供应形成产业闭环，同时也为后续商业模式拓展提供更多可能。
压制因素管材销售有望突破，展望16 年业绩有望反转。以海绵城市与管廊等形式出现的新型城镇化建设需求是供给侧改革的重要组成部分，中央政策性与开发性贷款及PPP 相关文件均已出台，建设浪潮在长期低息的贷款中有望从城市衍生至全省。我们认为无论从中央层面的重视程度上，还是在地方政府政绩考核的力度上，都已经出现了积极的信号。公司埋地排水管网的建设进度和建设总量均将不同程度的带动。相应管材业绩将实现反转，目前公司已拿到福建龙岩污水厂网处理一体化第一中标候选人，类似订单预期将逐步出现。
定增补流审核通过，未来公司将继续加码新能车产业链。我们认为拐点大概率将到来，新能源车将继续保持发展，同时管网业绩也将迎来拐点。我们预计摊薄后2016~2017 年EPS0.38、0.58 元，对应PE31和21 倍，维持推荐。
风险提示：管材销售持续低迷 新能源汽车外延拓展不及预期

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