报告名称：中华企业(600675)业绩预亏 但曙光初现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-25
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：中华企业
股票代码：600675
页数：6
简介：2015 年业绩每股预亏1.33 元源于存货减值
公司近日公布2015 年业绩快报，2015 全年预计亏损24~25 亿元。
我们对应调整公司2015 年盈利预测至每股亏损1.33 元，维持2016 年盈利预测0.18 元不变，引入2017 年盈利预测为每股0.19元。
关注要点
大幅计提存货减值准备，致2015 年全年亏损扩大。受公司布局的部分二、三线市场（如杭州、江阴）持续低迷，加上部分项目产品与市场契合度不理想，公司采取降价促销策略，导致计提大量存货减值准备，增加业绩亏损预测值。2015 年前三季度，公司已对古北香堤艺墅、江阴中企上城和江阴尚海荟分别计提4.9、1.9和2.3 亿元减值准备，在最后一季度，公司预计再计提12.3 亿元，分别为杭州御品湾7.8 亿元，江阴中企上城1.1 亿元，松江誉品谷水湾2.7 亿元和美兰湖铂珏公馆0.7 亿元，公司全年累计共计提21.4 亿元存货减值准备。
但销售回笼已经大幅增长，待结算项目资源丰富，2016 年有望扭亏。2015 年公司加速存货去化，全力促进资金回笼，全年预计回笼85 亿元，同比增长22%，良好的销售变现能力推高期末预售账款余额，预计期末预售账款67 亿元，同比大幅增长123%，为历年来新高。随着预收账款逐步结算，我们预计公司2016 年有望扭亏。
估值与建议
我们对应调整公司2015 年盈利预测至每股亏损1.33 元，维持2016 年盈利预测0.18 元不变，引入2017 年盈利预测为每股0.19元。公司目前股价对应2016/17 年市盈率31.1/28.8 倍，较NAV折让12%，维持“中性”评级；下调目标价33.3%至每股6.0元。
风险
宏观经济下滑超预期。
