报告名称：思源电气(002028)15年业绩预计略低于预期 在手订单饱满 16年业绩增长有保障
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-25
研究机构：中金公司
研究员：陈龙,雒文
股票名称：思源电气
股票代码：002028
页数：5
简介：预测盈利同比下降16.97%
2015 年业绩快报：2015 年1~12 月，营业收入40 亿元，同比增长9%，净利润3.79 亿元，同比下降16.97%。业绩略低于预期。
关注要点
15 年业绩预计略低于预期。我们预计主要原因有：1）毛利率下降。2015 年前三季度毛利率下降了3.9 个百分点，预计全年毛利率也有较大幅度下降，我们预计主要源于产品结构调整以及单个产品价格下降；2）投资收益下降。14 年公司出售平高电气股权实现1.24 亿投资收益，导致15 年投资收益较14 年同期大幅减少1.02 亿，影响业绩增长。
GIS、电容器、变电站自动化业务是16 年业绩增长的重要支撑。1）15 年GIS 产品进一步放量，预计收入近10 亿元，新签订单保持较快增长，16 年增长有保障，同时550KV GIS 产品正在挂网运行，预计16 年获得国网招标资质，将复制220KV GIS 产品发展路径，贡献较多增量；2）电容器将受益特高压发展，15 年特高压电容器中标金额达到1.19 亿，16 年有望继续中标；3）变电站自动化产品在16 年有望获得国网220KV 保护设备招标资质，满足国网保测一体化招标规则要求，预计220KV 监控保护设备将成为16 年增长重要部分。
海外市场有望取得突破。14 年以来先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司，发力海外市场，预计公司15 年海外新签订单增长超30%，16 年有望受益一带一路，订单实现翻番增长，取得突破。
新签50.51 亿元订单，16 年业绩增长有保障。报告期内，公司新签订单50.51 亿元，与去年基本持平，我们预计截止到15 年年底，公司在手订单超过50 亿元，超过15 年全年40 亿收入，16年业绩增长有保障。
估值与建议
盈利预测。由于项目确认延期，分别下调2015~16 年收入10%、16%至40、45.4 亿元，下调2015~16 年净利润4%、13%至3.78、4.57 亿元，新增2017 年收入和净利润分别为52、5.41 亿元。
维持推荐评级。15~17 年P/E 分别为25X、21X、17X，维持目标价19 元，对应16 年P/E 为26X。
风险
电网投资不达预期，新业务拓展低预期。

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