报告名称：能量传播(833482)深耕品牌电视节目制作 探索移动端二次变现模式
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-28
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：能量影视,能量传播
股票代码：N11926,833482
页数：28
简介：能量传播是一家专注于电视及网络视频内容制作的优质服务提供商。公司凭借出色的内容创作实力先后出品了《鲁豫有约》、《壹周立波秀》、《超级演说家》等深具影响力的品牌节目，拥有成熟的电视节目制作产品线。同时公司与海内外诸多大型媒体平台保持长期合作关系，发行渠道多元。公司主营产品及服务主要涵盖电视栏目、纪录片、品牌服务类节目以及电视剧四大类。2014 年公司业绩高速增长，实现主营收入3.99 亿元，净利润0.28 亿元，其中栏目制作发行收入占总营收的71.81%。
我国综艺节目市场逆势繁荣，政策助力内容制作精品化、机构民营化。随着新媒体平台的崛起和终端设备的逐步普及，传统广播电视行业增长放缓，行业收入增速从2010 年的24.3%下降至2014 年的13.2%，电视节目的制作时长和人均收视都呈小幅下降趋势。我国电视节目的主要类型由电视剧、新闻和综艺构成，尽管电视剧和新闻占据了收视率的前两强，但2015 年上半年二者的收视份额均出现下降，而综艺节目市场份额提升1.7%，人均日收视时长同比增长9%，呈现逆势上扬的态势。随着“限娱令”和“制播分离”等政策的推出，预计未来综艺节目将着力于精品制作及内容创新，而更多的民营机构将成为制作领域主力军。
综艺节目的制作运营是产业链的核心环节，内容创新、网络播映以及IP的衍生开发是行业未来发展趋势。综艺制作领域马太效应明显，仅少数龙头制作机构能获取高额冠名收入。面对激烈的竞争格局，短期内节目形式仍将着眼于真人秀的制作，而长期品牌的建立则依赖于内容上的持续创新。热门综艺节目的网络端播映将成为常态，视频网站通过推出节目周边或增强互动等多样化功能获取更高点击量，形成网站平台与品牌节目的双向正反馈。优质IP 的衍生开发不仅有助于延伸节目热点，更能深化品牌节目的市场影响力，充分挖掘内容资源价值。
能量传播经营刻画：依靠稳定的创作团队精耕节目制作，以优质内容和多元化渠道打造品牌影响力。（1）创作团队实力雄厚。公司拥有经验丰富的创作、管理团队以及陈鲁豫、周立波等明星资源，并依托股权激励机制保证团队的稳定；（2）优质内容打造品牌地位。《鲁豫有约》树立公司在语言类节目中的品牌地位，内容端的持续创新推动《壹周立波秀》、《我是演说家》等后续5 大品牌节目不断涌现；（3）多元发行渠道保障节目收视。公司与央视、凤凰、搜狐、爱奇艺等海内外8 家大型媒体平台紧密合作，形成电视台+网络端组合播放模式，覆盖更多受众，提升品牌影响。
经营展望：深耕节目制作、布局移动媒体、影视跨界投资，三轮驱动公司业务稳步增长。（1）深耕节目制作。围绕现有五大品牌节目的基础上持续创新，提升老品牌的持续盈利能力，并把握行业趋势研发新品综艺节目；（2）布局移动渠道。公司依靠“鲁豫有约”微信公众号和“言值”APP布局移动端渠道，探索品牌节目二次变现模式；（3）影视跨界投资。公司将参与影视业务投资，引进成功制作经验和人才资源，反哺电视节目制作。
风险因素。经营性现金流净额波动的风险；制作成本上升风险
估值分析和目标价。预计公司2015-17 年净利润为4329、5437 和6755万元，EPS 为0.65/0.82/1.02 元；参考目前新三板影视娱乐行业的平均估值水平（PE TTM 为47X），我们给予能量传播26 元的目标价和20.54 亿元的目标市值，对应2015 年40X 的估值。

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