报告名称：江淮汽车(600418)产能瓶颈突破 新能源汽车继续发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-29
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：江淮汽车
股票代码：600418
页数：6
简介：2015 年预测盈利同比增长65%
江淮汽车发布业绩预告，预计2015 年实现归属上市公司股东净利润8.72 亿，同比增长65%左右，与追溯调整后的上年同期相比，将增加60%左右，略低于我们此前10.9 亿元的预期。
关注要点
2015 年销量符合预期，会计谨慎导致净利润低于预期。2015 年，江淮整车销量达58.8 万辆，同比增长31.6%，销量基本符合预期。其中，SUV 销量同比增长254%至25.3 万辆，贡献了主要增量：S3/S5 销量分别为19.8 万/3 万辆，新推出的S2 销量达2.7 万。其余增量来自纯电动轿车iev，全年销量接近1.1 万辆。此外，MPV、轿车以及商用车同比分别下降17.6%/34.9%/3.7%。我们认为净利润低于预期主要是由于公司超额的费用计提。
费用超额计提，为明年增长埋下伏笔。尽管业绩略低于预期，公司却加大费用计提，2015 年前3 季度公司共计提资产减值损失1.4亿元，预计全年将计提2 亿元，同比增长2.1 倍，超额计提将做实本年业绩，同时为明年增长留下空间。
S3 产能瓶颈突破，新能源继续发力，对2016 年维持乐观。根据公司近期公布的2016 年经营计划，公司计划全年产销汽车58~65万辆，销售收入460~515 亿元。我们认为这一目标相对保守，目前S3 产能瓶颈已经突破，2016 年S3 有望保持竞争优势，实现30%以上的销量增速。此外，新能源汽车有望持续成为公司增长点。2015 年，纯电动轿车销量达1.1 万辆，预计2016 年销量突破3 万辆。2016/2017 年公司预计获得25 亿/36 亿元新能源补贴。我们认为未来两年业绩符合增速有望超越行业增长。
估值与建议
我们下调2015/2016/2017 年业绩20.1%/33.5%/34.9%至8.72亿/10.9 亿/14.3 亿，同比增速为60.5%/25%/32%。考虑到目前市场系统性风险，我们下调公司目标价30%至14 元，对应2017年14X P/E，维持推荐。
风险
公司SUV 和新能源销量低于预期。

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