报告名称：广汇汽车(600297)业绩稳健增长的行业整合者
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-29
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,刘册
股票名称：广汇汽车
股票代码：600297
页数：6
简介：预测盈利同比增长16.4%
广汇汽车发布业绩预增公告，2015 年净利润为18.66 亿元，同比增长16.4%，EPS 为0.44 元，略低于我们此前19.22 亿元的预期，但考虑到2015 年前三季度车市的量价齐跌，我们预计广汇的净利润增速在汽车经销商上市公司中将处于行业领先位臵。
关注要点
融资租赁和兼并收购是公司业绩增长的主要动力。在2015 年乘用车销量整体增速仅有7.2%的背景下公司实现16.4%的净利润增长，我们认为两大主要因素是：1）融资租赁业务净利润持续增长，而往前看，中国汽车金融不足30%渗透率仍远远低于发达国家和诸如印度这样的发展中国家，后续依然有巨大的成长空间；2）融资成本下降，经销商行业盈利能力处于低谷，是行业龙头整合的较好时机，往前看，兼并收购依然将是广汇增长的一个重要动力。
看好广汇收购宝信，将经销商行业从家族企业向职业经理人管理的连锁企业转型。我们认为广汇成功收购宝信的概率极大，两者具有巨大的协同效应，而广汇成功收购宝信也有利于中国汽车流通行业的兼并集中。通过引入先进的IT 管理系统等手段，广汇有望将4S 店的管理标准化，从而打开管理规模的上限。
融资成本下降将给经销商行业带来高业绩弹性。经销商行业是汽车各子板块中整体资产负债率最高的行业，3Q15 广汇汽车的财务费用率和净利率分别为1.49%和1.52%，这意味着广汇汽车为代表的经销商行业对融资成本的降低具有非常高的业绩弹性。
新的《汽车销售品牌管理办法》已发布征求意见稿，经销商的权益未来将得到更好地维护。在新的《汽车销售品牌管理办法》的框架下，经销商在新车销售和售后服务两个环节的盈利能力都有望提高。
估值与建议
我们维持2016/2017 年 27.1 亿元/32.5 亿元的盈利预测，考虑到大盘下跌后市场整体估值下移，下调目标价11%至16 元，对应2016 年25 倍P/E。维持推荐。同时提示收购成功后，宝信汽车当前股价隐含着每股4.50 港币的现金选择权，宝信今日4.45 港币的收盘价具有套利空间。
风险
广汇收购宝信未能通过商务部的反垄断审查。
