报告名称：杭萧钢构(600477)新商业模式前景广阔 政策利好或将升温
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-28
研究机构：国泰君安
研究员：李品科,黄俊伟
股票名称：杭萧钢构
股票代码：600477
页数：3
简介：投资要点：
增持评级。公司发布业绩预增公告，预计2015年度归属净利约为1.31亿元(同比增加120%左右)，低于预期。公司新商业模式业绩具一定程度的波动性，但中长期看该模式前景广阔，考虑到公司股本摊薄，我们下调公司2015/16 年EPS 至0.16/0.61 元(原0.23/0.68 元)。考虑到公司钢结构技术和新的商业模式前景广阔，参考可比公司目前估值水平，下调公司2016年PE 估值水平至24 倍，下调目标价至14.64 元，维持增持评级。
新商业模式盈利潜力大，前景超市场预期。公司新的商业模式盈利来源较多：1)一次性技术输出费用(约3500-4000 万元/单)；2)合作方每开发一平米需要再向公司支付5-8 元；3)考虑到合作方采用公司的钢结构技术，合作方很有可能将工程设计交给公司来做，由此给公司带来设计业务；4)公司和合作方合资成立的钢构厂未来可能也将为公司带来一定的收益；5)随着合作方钢结构住宅项目的落地，公司将有可能获得更多的钢结构住宅施工订单，公司钢结构技术"直销"模式也将因此获益。
钢结构住宅推广或将处于政策"蜜月期"。2015 年11 月，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出"结合棚改和抗震安居工程等，开展钢结构建筑试点"。12 月，住建部住宅产业化中心、建筑金属结构协会主办加快发展钢结构建筑与钢结构体系相关会议。叠加河南省委书记考察兰考杭萧钢构住宅产业化基地，重庆6 家企业集团共同出资组建钢结构产业公司消化过剩钢铁产能等，国家社会对钢结构住宅的关注度正在提升，这将助力公司推广其三代技术。
催化剂：新商业模式的再次实践，钢结构住宅推广新政策
核心风险：签单不及预期，存货、应收账款风险，技术领先优势不再等

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