报告名称：美克家居(600337)多品牌+APPs+MCFA 多管并驱 打造大家居平台
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-29
研究机构：中信建投
研究员：花小伟,张溢
股票名称：美克家居
股票代码：600337
页数：20
简介：美克家居控股股东为美克投资集团有限公司，其持股占比目前为41.42%，股权结构稳定。公司三大主营业务分别为出口、零售与批发家居产品，其中出口曾是其最有优势的业务，但目前随着公司零售商转型的推进，公司内销业务占比不断增大，2015年1-6 月，公司零售、批发和出口业务收入占比分别为74.53%、25.09%和0.38%。公司业绩2013 年以来继续保持快速增长，2015年1-9 月收入额20.29 亿，同比增加4.02%；营业利润2.52 亿，同比增加42.71%，净利润2.03 亿，同比增加36.27%。
在行业方面，行业集中度提升、二次装修和消费升级成家具行业发展驱动，定制化、智能化、互联网化为发展新方向。（1）定制家居市场保持高速增长，但多为板式家居，实木家具大规模定制类仍稀缺；（2）智能制造将引领家具生产供应发展方向；（3）互联网+将促进家居销售渠道升级，线上向线下的引流的O2O 模式成为家居企业在渠道互联网应用中的主流形式。
多品牌、智能制造、互联网+，共驱美克家居再上新台阶。2002 年，美克家居开始向零售商角色转型，内销占比稳步提升，拉动公司整体毛利率自2009 年的39.33%直线上升至2015 年1-9月的59.87%，实现了公司第一次升级。目前，公司迈入第二次升级：（1）多品牌覆盖多元化客户群体：目前，美克家居拥有美克美家、A.R.T、Rehome、YVVY 以及ZEST 这五个主要品牌，力图以不同品牌组成的品牌矩阵形成差异化的市场定位，覆盖更加多元化的客户群体，提供更加多元化的用户体验，并针对不同品牌采用差异化渠道建设策略；（2）智能制造驱动质、量、效全方位提升：自2012 年起，在战略合作伙伴IBM 的参与下，美克家居就开始了智能制造改造项目，并为其智能工厂设定了MC（大规模定制）和FA（工厂自动化）两个改造目标，这在全球实木家具制造业属首创。2015 年7 月的FA 工厂项目获审批，未来FA工场将在公司互联网战略中扮演重要的角色；（3）互联网+打造无缝化零售体系：美克与IBM、苹果公司联手，推进Mobile First项目，旨在融合线上线下（OBO），提升客户体验，打造公司的差异化竞争力，目前该项目已经完成了具有消费和信息收集、分析推荐和产品随性功能的Sales Consult，具有快捷设计和3D 呈现功能的Home Visit， 以及可实现动态采购供应链管理的Dynamic Buy 这三款App，未来公司可依托Mobile First 项目积累，尝试构建属于自己的开放式大家居平台；（4）供应链一体化运作：公司拥有从家具制造、营销批发到零售多品牌完整的供应链系统，实现了一体化、集成化、最优化并且高效运营的供应链体系，引入了STORIS 系统,搭建快捷、先进的信息化管理平台，确保了从上游到下游运营的准确和高效。
公司大比例回购，控股股东全额认购定增，员工持股计划等彰显信心。（1）公司2016 年1 月28 日公告，拟以自有资金1 至4 亿元，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格为不超过12 元/股，预计最大回购股份3333 万股，约占总股本的5.16%，旨在增强投资者信心，将利于公司后续股价稳定；（2）拟以10.72元/股，向控股股东美克集团定向增发2798.5 万股，募资3 亿元全部用于补充流动资金，限售期3 年，目前此次定增已通过证监会核准；（3）此外，2014 年，公司员工持股计划于当年12 月19日已完成购买，测算持股成本约9.15 元/股，存续期12 个月。
投资建议：2015-2017 年，公司归母净利额分别为3.12、3.94、4.85 亿元，同比分别增加33.7%、26.2%、23.1%，EPS 按照当前股本6.46 亿股摊薄为0.48、0.61、0.75 元/股（考虑定增、回购后股本EPS 分别为0.49、0.61、0.76 元/股），对应PE 分别为24、19、15 倍（对应考虑定增、回购后后PE 分别为23、19、15 倍），低于家居行业平均PE，目前总市值73.94 亿（定增后市值73.33亿元），维持"买入"评级。

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