报告名称：民生银行(600016)业绩略超预期 预计核销拨备力度轻于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-22
研究机构：申万宏源
研究员：胡翔,毛可君
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：5
简介：2016 年1 月21 日晚间，公司公布的2015 年业绩快报显示，归属于上市公司股东的净利润461 亿元，较14 年同比增长3.5%，略超我们预期，主要是核销和拨备力度略低于预期。2015 年，公司净资产收益率16.98%，同比下降3.43 个百分点。
规模扩张和中间业务收入增长是利润增长的主要贡献因素，利差和拨备贡献利润负增长。
规模扩张贡献净利润增长13.1%，中收增长贡献净利润增长13.4%，是最重要贡献因素。1)规模扩张稳健，基本符合预期。快报显示,公司的资产规模4.52 万亿，同比增长12.6%，基本符合我们预期。其中，贷款持续平稳增长，我们估测全年同比增速12.3%，投资力度持续加大，证券投资继续保持快速增长，占生息资产比重预计进一步提升超过21%。资产端来看存款同比增速13%，基本与3 季度持平。2）手续费收入同比增长32%，是贡献净利润增长最重要因素。手续费净收入占营收比重较三季度进一步提升，预计将超过30%，处于上市银行同业中较高水平。
息差持续收窄，贡献净利润负增长1.1%。根据模型测算，2015 年公司净息差2.45%，较2014 年下降25bps。2016 年，在整个行业景气度下行的背景下，公司的息差水平面临压力，考虑到公司的资产端重定价周期较短，息差受连续降息的影响对净利润的冲击释放的相对更为充分，这对于息差因素而言是个较为积极的方面。
拨备计提冲击利润，贡献净利润负增长21.2%。2015 年，我们预计信贷成本较14 年提高65bps 至1.92%，略低于我们预期的2.0%，这是业绩略超我们预期的主要原因。2015年不良率1.60%，较14 年增加了43bps，环比3 季度上升15bps。在当前宏观经济形势下，伴随着供给侧改革和部分重资产行业的去过剩产能，银行业信贷质量预计将在2016年持续承压，预计公司的不良率继续攀升达到2.3%.
在利率市场化的持续深化环境下，我们对公司小微业务的看好，并且考虑到公司较强的贷款议价能力，以及新行长即将的到任有助于增强公司经营的确定性，维持"增持"评级。行业的业绩增速将受监管层是否调整拨备指标管理的影响。公司15/16 年净利润增速由0.3%/-5.4%上调至3.5%/-3.8%，对应PE 为6.7X/7.0X，PB1.0X/0.9X。

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