报告名称：上海新阳(300236)短期业绩下滑不改长期向好趋势 给予持有建议
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-22
研究机构：群益证券
研究员：高观朋
股票名称：上海新阳
股票代码：300236
页数：7
简介：结论与建议：
电子化学品业务将稳定增长：公司起家于生产半导体行业所需的电子化学品，主要目标为实现进口替代。目前电子化学品产能为6600 吨/年， 主要为引线脚表面处理电子化学品和晶圆镀铜、清洗电子化学品，占比分别约为90%和10%。在引线脚表面处理领域，公司目前已成为国内电子化学品和配套设备的主流供应商和龙头企业；晶圆电子化学品2015 年销售开始放量， 1-3Q 销售收入同比增长211%，随着新客户的开拓，预计未来1-2 年增速超过100%，成为电子化学品业务主要的盈利增长点。
环保涂料投产将有效提振业绩：公司于2013 年收购江苏考普乐100%股权，进入高端功能性涂料领域。2014 年，考普乐涂料实现营收2.15 亿元， 净利润0.48 亿元，分别贡献了公司总营收和净利润的六成和七成。目前考普乐有涂料产能5000 吨，1.2 万吨环保型功能涂料项目在建，预计一期5000 吨2016 年初投产，将有效提振公司业绩。
硅片项目是未来最大的看点：2014 年，公司与其他公司合资成立新升科技，持股38%，用于投资建设15 万片/月的300mm 半导体硅片项目。该项目将打破国际垄断，实现300mm 半导体硅片国产化。按当前价格推算， 该项目完全投产后预计实现营收12.5 亿元，净利润1.8 亿元左右，公司38%权益对应的净利润相当于公司2014 年全年净利润。预计2016 年底投产，2017-18 年逐步达产。未来公司将再根据市场需求追加投资，将其扩大产能至60 万片/月。
短期业绩下滑不改长期向好趋势：2015 年1-3Q 公司累计实现营收2.71 亿元，yoy+3.63%，归属于上市公司股东的净利润为3785 万元， yoy-21.35%。受电子化学品配套设备销售下降影响，公司预计2015 年全年营收下降4%左右，由于收入下降以及人力、折旧等成本上升因素，公司预计净利润同比下降32.57%~39.9%为0.41~0.46 亿元，折合EPS0.22~0.25 元。以此推算，公司Q4 单季净利润为0.03~0.08 亿元，同比下降59%~84%。尽管公司业绩短期下滑，但是鉴于未来新的增长点较多， 再加上外延式扩张预期，我们认为公司长期发展趋势依然较好。
盈利预测：我们预计公司2015/2016/2017 年分别实现净利润0.43/0.75/1.49 亿元，yoy-37%/+75%/+97%，折合EPS0.23、0.41、0.81 元，目前股价对应的PE 为114、65、33 倍。尽管公司估值不低，但是由于未来发展空间较大，且外延式扩张有望继续，因此，我们给予持有的投资建议。
风险提示：新项目投产进度不及预期。

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