报告名称：汤臣倍健(300146)调研报告：保健品主业保持快速增长 外延并购有望加速
报告类型：调研报告
报告日期：2016-02-02
研究机构：国泰君安
研究员：胡春霞,闫伟,区少萍
股票名称：汤臣倍健
股票代码：300146
页数：3
简介：投资建议：维持增持。维持2015-16 年EPS 预测0.89、1.12 元，维持目标价41.4 元（2016PE 37 倍），维持增持。
2015 年汤臣倍健药业仍是增长主力，未来有望完善药业子公司激励。预计2015 年佰悦、佰嘉收入3-4 亿元，高速增长但尚难贡献利润；预计汤臣倍健药业收入约18-19 亿元、增20%左右，略超市场预期，主因：1）预计全年终端数量增长1 万左右，年末总量达6 万家；2）C 端精细化管理下（如执行“一路向C”计划、加大营养学院及营养家投入等，加强消费者教育与沟通），预计单店收入增5%-10%。公司亦有望在新品开发及股权激励上取得突破（公司近期相继与恒发洋参、罗威特研究所、恒天然等合作，力求在“新原料、新技术、新功能”上取得差异化优势；佰嘉、佰悦已完成管理层激励，未来有望延伸至药业公司）。
与大姨吗合作项目进展迅速。截至2015 年末，公司已在移动健康管理、互联网医疗、生命科学领域陆续布局10 余宗投资，其中大姨吗项目进展最为迅速，目前双方已在渠道资源共享、产品跨界定制、品牌背书、会员数据导入与共享等展开合作（每日每加已登陆大姨吗“美月优选”推荐，APP 女性注册会员约6 千万人，日活量500-800 万人）。Swisse 加速进军中国市场，有望倒逼公司加快产业整合。澳洲保健品巨头Swisse 于2015Q3 被合生元收购，可能加速进军中国市场；如此背景可能倒逼公司加快产业整合步伐，后续扩张值得紧密关注。
核心风险：竞争加剧、大健康业务推进低于预期。

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