报告名称：富安娜(002327)业绩超预期主要因非经常损益贡献 当前股价低于员工和回购成本
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-02
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：富安娜
股票代码：002327
页数：6
简介：预测盈利同比增长15.71%
公司发布2015 年度业绩快报：收入21.02 亿、增长6.73%，净利4.36 亿、增长15.71%，EPS 0.51 元，业绩符合此前三季报中预告的0~20%范围，但超出市场一致预期（0.48 元）、也超出股权激励行权条件要求（0.48 元）。公司公告第二期限制性股权激励计划（共559 人）拟授予2,000 万股，占总股本的2.4%，授予价4.8 元，解锁条件为：以2015 年业绩为基准，2016~19年营收较2015年增长分别不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%（4 年复合增速3%），锁定期12 个月。
关注要点
收入增长6.73%符合预期，主要来自电商和直营增长，加盟出货业务受终端低迷、加盟商关店影响仍在下滑。净利增速大幅快于收入，我们分析：
全年业绩超预期主要来自4Q15 贡献：从数据拆分来看，4Q15 收入和净利分别为8.04 和1.86 亿，分别增长20%和40%，收入增长主要来自电商贡献（估计双十一销售增10%），净利增长主要来自非经常损益贡献（1Q~3Q15 收入和净利分别增长2%、-0.4%、-2%和0.4%、44%、-22%）。
4Q15 净利增长超预期主要来自非经常损益贡献：（1）理财收益贡献：公司2015 年投资理财产品额度为3.5 亿，4Q15有一笔1.3 亿理财产品到期；2016 年进一步将理财产品投资额度增至4.1 亿，目前已购买2,000 万元半年期年化收益率4.3%的理财产品；（2）取得诉讼法院执行款。
估值与建议
公司第三期股权激励计划业绩考核条件为：以2013 年净利润为基数，2014~17 年净利增速分别不低于15%、27%、35%和42%，对应2014~17 年同比增速为15%、10%、6%和5%（4 年复合增速9%）。考虑公司业绩快报超预期及近期股本回购，分别上调2015/16e EPS 10%至0.52 元/0.55 元，新增2017e EPS0.61 元。考虑2015 年业绩超预期主要来自非经常损益、目前终端仍旧低迷、公司7 月引进德国设备折旧加大，维持中性评级，下调目标价19%至9.9 元（18 倍2016e P/E），有18%上涨空间。目前股价低于公司回购均价（9.68~12.3 元）和员工持股计划成本（10.96 元），有望迎来估值修复，未来关注公司定制衣柜、家居软装拓展计划。
风险
存货高企风险，并购整合不当风险。

下载地址：富安娜(002327)业绩超预期主要因非经常损益贡献 当前股价低于员工和回购成本