报告名称：平高电气(600312)2015年年报点评：2015年业绩略低于预期 特高压交付加快 助力业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-03
研究机构：中金公司
研究员：雒文,陈龙
股票名称：平高电气
股票代码：600312
页数：6
简介：业绩略低于预期
2015 年，公司实现营业收入58.3 亿元，同比增长26.6%；归属于母公司净利润8.27 亿元，同比增长19.3%。拟定分配预案为：每10 股派发现金股利5 元（含税）。
发展趋势
业绩略低于预期。我们预计主要原因有：1）特高压产品2015 年实现收入16.34 亿元，较2014 年仅增长5.8%，收入确认低于预期；2）报告期内未实现投资收益，而2014 年实现投资收益5,019亿元，2014 年投资收益主要源于平高东芝原持股50%股权账面价值小于购买日公允价值，属于一次性投资收益，对公司业绩影响不具备持续性；3）资产减值损失同比增加2,303 万元，影响业绩增长；4）所得税费用同比增加5,299 万元。
特高压将进入交付高峰期，助力业绩增长。报告期内，公司先后签订淮南-上海、锡盟-山东等特高压项目订单，总金额46.91 亿元，市场占有率41.62%，稳居行业第一。根据电网规划，2016 年将加快推进“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准，准东-皖南直流工程加快建设，可以预计2016 年特高压新签订单仍将保持较快增长；2016 年特高压工程计划投产“三交一直”，因此特高压产品订单将进入交付高峰期，助力公司业绩增长。
积极推进资产注入，向电力工程综合解决方案提供商迈进。公司在完成上海天灵与平高通用资产注入之后，将弥补公司在中低压产品领域的短板，通过增资平高天津，加强核心零部件自主配套能力；收购增资完成后，公司将形成中低压、高压、超高压、特高压完整的开关配套零部件供应链，利于公司开拓主机市场和电力工程总承包市场，推动公司向综合解决方案提供商转型。
盈利预测
下调2016 年收入、净利润预测11%、19%至72.7、11.8 亿元，新增2017 年收入、净利润预测为84、14 亿元。
估值与建议
鉴于当前整体估值水平下移，下调目标价28%至20.80 元，对应16 年P/E 为20X。16~17 年P/E 分别为14X 和12X，估值水平处于历史最低水平，维持推荐评级。
风险
原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。

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