报告名称：豫光金铅(600531)2015年年报点评：盈利反转 4季度同比增长20倍
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-04
研究机构：广发证券
研究员：赵鑫,宋小庆,郭鹏,陈子坤,巨国贤
股票名称：豫光金铅
股票代码：600531
页数：3
简介：盈利反转，4 季度同比增长20 倍
2015 年公司实现营业收入100.75 亿元，同比增长23.61%：归属母公司所有者净利润1250 万元，同比下降46.6%；基本每股收益为0.04 元。4 季度公司实现净利润5415 万元，同比增长1988%，环比扭亏为盈。公司年度拟每10 股转增20 股且派现金0.13 元（含税）。
15 年实际盈利过亿，16 年业绩大增成定局
2015 年人民币对美元贬值6%，公司汇兑损失1.3 亿元，若不考虑此影响，实际净利润约为1.1 亿元，同比增长超300%。2015 年铅加工费由1700元/吨上涨至2700 元/吨，2016 年1 月已涨至2900 元/吨。公司铅冶炼成本是业内最低的20%，目前完全成本约1900 元/吨，未来随着财务费用的下降，成本仍有200 元/吨以上的下降空间。公司冶炼产能40 万吨，以此计算，2016 年铅冶炼将实现盈利约4 亿元，业绩大增成定局。目前国外加工费折合人民币在3000 元/吨以上，我们预计16 年冶炼加工费仍将高位运行。
抢占先机布渠道，再生铅前景光明
未来3 年，我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰，企业数量有望从200 家缩减至10 家以内，公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力，公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”，覆盖6 个省份，构建全国性废铅酸电池回收网络，预计回收量将达72 万吨。未来我国再生铅对应50 亿元以上盈利的市场规模，公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额，盈利前景光明。
给予“买入”评级
考虑最大股本摊薄（16 年定增完成），我们上调公司16-18 年EPS 为0.75 元、1.10 元、1.45 元。鉴于公司原生铅盈利能力已反转，16 年业绩大增成定局，再生铅业务前景光明。我们继续维持此前给的合理价值20.50元，对应16 年PE 为27 倍，给予“买入”评级。
风险提示
铅冶炼加工费下跌，再生铅环保政策执行力度低于预期。

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