报告名称：北京文化(000802)2015年年报点评：影视集团版图初现 优质资源整合可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-05
研究机构：中信证券
研究员：王玥,姜娅
股票名称：北京文化
股票代码：000802
页数：3
简介：15 年净利润2122 万元，符合业绩预告。15 年公司营收3.49 亿元（-16.96%），归母净利润2122.46 万元（-73.42%），对应EPS 0.0546 元，符合业绩预告（净利约2000~2200 万元）。扣除政府补助、投资收益（出售天合晟景 100%股权获得4072 万元投资收益）等非经常损益后净利润-3491.83 万元（-183.62%）。由于人员费用、折摊及股权激励费用明显上升，导致15 年公司业绩出现大幅下滑。
旅游主业维持低位，看好影视后续成长。公司旅游及酒店服务业务15 年收入1.54亿元（-19.31%）；若14 年剔除北旅广场拆迁收益，则同比增长2%，旅游主业持续低迷。影视业务收入1.96 亿元（-15.02%），影视板块已成公司重要的收入来源（占比56%）；但由于14 年投资的《心花路放》等热门影片票房大超预期，导致15 年影视业务收入有所下滑。摩天轮15 年净利润953.9 万元，累积扣非归母净利3978.93 万元，完成业绩承诺。目前摩天轮旗下尚有部分影片暂未结算（如《恋爱中的城市》票房5359 万元），并且16 年浙江星河、世纪伙伴有望并表核算，影视业务板块实力将进一步壮大，我们坚定看好公司转型后的业绩增长。
主业低迷、转型加速，盈利能力暂时下滑。15 年公司综合毛利率48.46%，与上年同期基本持平。由于摩天轮影视宣传推广费用较大，15 年销售费用率达14.29%，大幅增加13.11pcts；因募投项目陆续完工、折摊费用大幅上升，及股权激励成本摊销同比增加较多等原因，15 年管理费用率为46.71%，同比上升15.22pcts；因获得利息收入等，公司财务费用始终为负。由于期间费用大幅增长，公司盈利能力下滑明显，15 年净利率为5.89%（-12.5pcts）。
转型目标明确，影视传媒布局深化。2016 年公司旗下影视投资密集、阵容强大，综艺节目直击热点、星光璀璨。所投资电影《南极绝恋》、《我叫李雪莲》、《铁道飞虎》、《我的新野蛮女友》等已开机拍摄，《绣春刀：修罗场》将于16 年4 月开机；由世纪伙伴出品的电视剧《少帅》正热播，首播收视率达1.33。公司定增方案在2015 年12 月12 日获得证监会正式批文，目前正积极推进相关工作。定增完成后，世纪伙伴及浙江星河将正式收入公司囊中，“电影+电视剧+艺人经纪+衍生业务”的影视版图雏形初现。同时，公司在年报中强调将继续进行业务整合，拓展影视、综艺、新媒体等业务。公司未来转型路径清晰明确，在强大团队阵容和优秀资源掌控能力的保障下， 公司有望成为新一代全产业链影视文化综合集团。
风险提示。公司业务整合不达预期的风险；外延并购未能顺利兑现的风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持看好公司的三大理由为：强大团队资源保障、业绩承诺兑现可期、产业布局有望持续，公司有望成为新一代一流传媒综合集团。维持公司2016-2017 年EPS 预测为0.39/0.48 元，新增2018 年EPS 预测为0.58 元。目前公司考虑定增市值153 亿元，相比华谊兄弟、光线传媒等对标公司300-400 亿市值仍显空间。公司近期随市场调整跌幅较大（自高点下跌37%），建议持续关注公司后续布局，寻找低位配置机会，维持“买入”评级。
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