报告名称：老板电器(002508)4Q收入增长速度改善 房地产放松利好带来预期改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-05
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,何伟
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：8
简介：预测2015 年归母净利润同比增长44.6%
公司预告：2015 年收入45.4 亿元，同比+26.6%；归母净利润8.3 亿元，同比+44.6%；2015 年EPS 1.71 元。
关注要点4Q 收入增长速度改善，利润增长符合预期：1）4Q 家电各品类需求普遍小幅回暖的背景下，公司4Q15 收入同比+30%，好于前三季度，也扭转了收入增长速度放缓的趋势。1~3Q 公司收入增长速度分别为+28%、+27%、+21%。2）归母净利润快速增长符合预期，2009 年以来连续第七年快速增长。线上销售占比提升，原材料价格下降以及消费升级等正面因素影响下，净利润率提升至18.1%。3）2015 年公司完成油烟机200 万台销售目标，油烟机销量占行业比例提升至9%。
快速成长逻辑不变，房地产放松利好：1）以油烟机为代表的厨卫电器行业依然处于成长期。油烟机市场10~15 年长周期，市场规模可以翻倍。当前年出货量2,200 万台/年，未来可超过4,000 万台/年。老板品牌依然处于市场份额扩张期，将继续保持高增长的趋势。此外，公司新进入的洗碗机和净水器行业还处于培育期，未来市场前景看好。2）首付比例下调的房地产放松政策对厨卫电器需求有正面影响。新房装修占厨卫电器需求的~70%，传导周期1.5 年。3）2015 年中怡康抽样线下零售统计，油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比+5.6%、+1.8%、-2.2%，老板零售额占比24.8%、21.4%、19.4%，均名列第一，并继续小幅提升（中怡康2015 年油烟机抽样占行业销量12%，老板电器在中怡康抽样渠道市场占有率高）。
预期改善，换年估值切换可期：1）4Q 收入增长速度改善，房地产放松利好需求预期。2）时间窗口进入换年估值切换时期。12月末至年报公布前是公司换年估值切换的时间窗口。2016 年1 月受到大盘快速下跌影响，公司股价先涨后跌，还未完成换年估值切换。3）作为优质高成长股，适合弱市配臵。
估值与建议
维持盈利预测，预计2015/16/17 年EPS 为1.71、2.24、2.94 元，分别同比+45%、+31%、+31%。维持“推荐”评级，目标价格55 元，对应25x 2016e P/E。
风险
市场需求波动风险。

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