报告名称：石药集团(01093.HK)转型之路越走越顺
报告类型：港股研究
报告日期：2016-02-04
研究机构：东方证券
研究员：胡昊
股票名称：石药集团
股票代码：01093
页数：32
简介：产品结构升级转型贡献持续高毛利和利润增长。创新药份额已经提升至总收入44.5%，贡献75.9%的毛利。主力产品恩必普竞争优势明显，未来在脑卒中市场的渗透率有望进一步提高。欧来宁销售惯性依然很大。玄宁等优质仿药继续抢占医保市场份额。抗肿瘤产品基数低，多美素、津优力，诺利宁等具备诸多升级替代原有产品的能力，将成为公司新一轮高增长的亮点。
研发管线储备丰富，能够保证未来持续的上市进度。公司现有覆盖心脑血管、神内、抗肿瘤、抗感染和糖尿病等5 个治疗大类的在研产品180 余项，其中二期临床项目以后的共有20 项。公司在巩固自身在仿药申报的优势之外，还积极通过20 项美国ANDA 仿制药申报开拓国际市场，为公司研发能力背书。在新一轮CFDA 药品评审风暴过后，具有体系化研发能力的大型药企的保留项目获批概率及进度反而得到提升。
抗生素、VC 等产品线继续在盈亏平衡点波动，但继续下行的风险和幅度有限。我们看好国家对于供给侧改革的执行力度，产业过剩产能未来如果能够因为行政因素形成陆续的退出，公司的生产成本业内领先，原料药业绩弹性较大。
财务与估值
基于我们对于公司产品结构的不断改善、新产品获批投产以及外延式并购的可能，我们预计2015-2017 年每股收益分别为0.29、0.33 和0.39 港元，同比增长35.9%、14.9%和17%。我们使用DCF 对公司进行估值，认为公司的合理估值水平在8.42 港元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
主力产品降价幅度及销售推广力度弱于预期
医保控费对于医院渠道销售的风险
CFDA 药品审评出现大量撤回的风险
原料药价格进一步下滑
