报告名称：瓦力科技(832638)专注打造入口级产品的互联网厂商
报告类型：深度分析
报告日期：2016-02-16
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：瓦力科技
股票代码：832638
页数：21
简介：专注打造入口级产品的互联网厂商。公司成立于2012年，主要从事PC互联网、移动互联网工具应用的开发和运营。在PC端，公司先后开发了网址导航、软件下载站、Linux桌面操作系统等多个产品，移动端则包括抢红包软件、wifi连连看、LBS工具、桌面工具等入口级产品。未来公司计划通过旗下丰富产品组合、精准数据数据分析持续提升流量规模和变现效率。公司预计2015年实现收入1.1~1.3亿元，主要由PC端业务贡献，净利润1500~1800万元，收入、净利润较2014年分别增长超过100%、200%。基于对公司未来流量规模、变现效率的分析，我们测算公司16年收入、利润增幅将在100%左右。
PC用户流量有望保持稳定，移动互联网用户入口呈现层级化、多样化特征。我们分析认为，国内PC用户流量长期仍将保持稳定，较难出现急剧下滑。PC互联网用户追求简单、便捷的习惯使得网址导航等仍为PC用户重要流量入口。相较于PC互联网，我们认为移动互联网用户流量入口具有如下典型特征：（1）层级化。入口之间具有天然的层级关系，硬件/操作系统为最底层，入口效应最大，垂直细分app为最上层，入口效应相对最弱。（2）多元化。受参与者众多，以及用户使用场景多样化、碎片化特征决定，用户流量入口呈现碎片化、多样化特征。
公司团队产品、技术能力突出，阵容稳定。公司董事长罗文具有丰富的互联网从业经历，能够敏锐捕捉互联网用户基础需求，在其职业生涯中曾先后开发出了start os操作系统等多款社会大众耳熟能详的明星级产品。公司创始人罗文、运营负责人钟志华，及其他公司核心员工在一起工作时间超过5年，且长时间保持较为稳定状态。团队整体具有系统级产品研发能力，产品策划、技术研发能力突出。
公司专注打造入口级互联网产品。（1）PC端。自2012年公司成立以来，公司已有999网址导航、下载吧、天地联盟和StartOS操作系统等系列核心产品，其中网址导航在国内同类产品中排名第六，下载吧排名第五，天地联盟排名第五。（2）移动端。持续捕捉和满足用户需求，打造入口级产品，先后推出瓦力抢红包、WIFI连连看等多款产品，其中瓦力抢红包android渠道累计下载量已经超过1000万，并保持快速增长，WIFI连连看测试阶段android下载量就已经超过10万，显示出良好发展势头。
流量基石稳定，变现条件具备。（1）PC端流量，受自身产品天地联盟流量资源拓展、PC端市场竞争减弱等因素推动，公司PC端流量在16年有望保持20%左右增幅。（2）移动端流量，移动产品在2015年，仅半年时间下载量突破1千万，保守预计16年新增下载量不低于15年，按下载到DAU 10%的转化率测算，16年底移动产品合计DAU预计不低于200万。（3）流量变现，目前公司正通过大数据分析等举措实现上下游流量精准匹配，提升流量变现能力。
风险因素。国内流量市场竞争持续加剧风险，公司可能不能持续推出成功新移动入口级产品应用风险。
可比公司估值分析。按2月15日收盘价格，主板可比公司平均市值174.55亿元，对应14年/TTM的平均PE为313/125，公司当前为做市转让，市值为7.41亿元，对应2014的PE为148。

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