报告名称：京新药业(002020)拳头产品助力高增长 外延发展进入新阶段
报告类型：深度分析
报告日期：2016-02-16
研究机构：国信证券
研究员：江维娜,邓周宇
股票名称：京新药业
股票代码：002020
页数：26
简介：公司发展历程三步走，战略清晰，正步入新阶段
公司发展经历"原料药为主-制剂业务壮大-医疗器械布局"三个阶段，早期通过"研发创新+外延收购"实现原料药向制剂的转型升级，15 年起多维度布局医疗器械领域，发展进入新阶段。公司发展战略清晰，收购整合能力突出。制剂业务已极具竞争优势，而顺应产业环境变迁，拓展医疗器械业务，则打开长远发展空间。
产品梯队丰富，三大核心品种保持快速增长
公司三大核心制剂品种快速增长，同时产品梯队丰富，销售过亿品种有望不断增多。辛伐他汀片和盐酸舍曲林两个制剂产品通过欧盟认证，凸显公司制剂较强的产品质量优势，并在国内药品招标中受益。
三大核心产品继续发力：①瑞舒伐他汀凭借领先的技术优势和原料药低成本优势未来3 年将持续40%以上高速增长，预计15 年销售超3 亿元；②康复新液国内只有四家生产企业，市场格局良好；随着未来向更多临床科室的推广、招标推进及渠道的下沉，预计16、17 年增速均在40%左右；③地衣芽孢杆菌进入新版基药目录后，招标带动放量明显，预计15、16 年保持70%增速。
外延发展战略升级，切入医疗器械领域
2015 年公司先后收购巨烽显示90%股权、参与投资计算机辅助手术系统及再生医学领域，正式进军医疗器械行业。我们认为此番收购是公司外延发展战略的升级，公司将业务范围从单一的药品向医药行业其它细分领域延伸，拓宽未来发展空间。同时公司有在此基础上进一步横向和纵向实施并购的预期。
风险提示
招标进展不达预期；产品降价压力；收购整合低于预期。
首次覆盖，给予 买入 评级，合理估值35.8-37.7 元
考虑巨烽显示并表，预计公司15-17 年净利润分别为1.96/2.95/3.75 亿元，EPS 分别为0.61/0.92/1.17 元，当前股价对应PE 为46/30/24x，估值处行业同类可比公司平均水平。公司业绩高增长确定性强，15-17 年CAGR 达46%，16 年PEG 低于可比公司平均水平（下页附表）。按公司16 年PEG 0.85-0.9，给予39-41 倍估值，对应合理估值35.8-37.7 元，首次覆盖，给予"买入"评级。

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