报告名称：IMAX CHINA(01970.HK)价值链的最大化
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-01
研究机构：国信证券（香港）经纪有限公司
研究员：俞励颉,谢嘉熙,姜正浩
股票名称：IMAX CHINA
股票代码：01970
页数：2
简介：强劲的中国票房撬动未来增长
据艺恩估计，IMAX 中国（IMAX）在中国具有最高的品牌认知度、最高的PSA(每幕票房)、以及最大的展映网络。我们认为IMAX 的成功源于其生态系统内各关键环节的长期价值提升。我们相信IMAX 的专有技术能够基于观影者最身临其境的电影体验，并且助涨中国影院、放映厅的票房成绩。我们预期，IMAX 票房在2015 至18 年将按年复合34%增长率增长，超过中国票房的25%年复合增长水平。
院线网络扩张将带来利润率提升及盈利增长
基于IMAX 与影院方的长期合作关系，我们预期IMAX 在大中华区将积极扩张其院线网络，并将IMAX 影院从2015 年的307 家提升至2018 年的585家，以29%的年复合增长率增长。院线票房分成贡献的营收比例将由2015年的31%增长至2018 年的35%。考虑到IMAX 大多数的成本构成是固定的，我们预期其调整后的息税前利润率/税息折旧及摊销前利润将从2015 年的49%/59%增长至2018 年的60%/66%。我们预计，由于强劲的新IMAX 影院安装订单以及票房增长，公司在2015 至18 年将获得30%/22%的调整后净利润/每股盈利年复合增长。
昂贵的估值，但IMAX 仅此一家
基于我们的预测，IMAX 2016 年市盈率为34 倍，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数）为19 倍。IMAX 作为中国强劲票房增长的主要受益者且在电影行业内具备唯一性，我们认为该公司符合高估值预期。我们的60 港元目标价基于25 倍的EV/EBITDA（EBITDA 年复合增长的0.9倍），隐含其42/35 倍的2016/17 年市盈。该估值相较于A 股电影与娱乐同类上市公司仍折让约45%，比如万达院线和光线传媒（2016 年市盈率61-73 倍，EV/EBITDA 49-50 倍）。
主要催化剂包括即将上映电影大片的强劲票房势头，主要客户的扩张计划，比如万达；主要风险包括低于预期的影院扩张速度和人民币贬值。

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