报告名称：山东海化(000822)2015年年报点评：剥离部分亏损业务 主业盈利能力增强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-04
研究机构：中信建投
研究员：罗婷,李永磊
股票名称：山东海化
股票代码：000822
页数：4
简介：剥离亏损业务，公司盈利能力增强
2015 年公司营业收入大幅下滑，主要由于公司转让了两钠、氯碱、甲烷氯化物、苯胺、硝基苯等亏损较严重的业务，但公司主营业务的盈利能力大幅提高，扣非后的净利大幅增长81%。由于合并范围的变化，2015年公司的管理费用大幅下降1.13 亿元，财务费用大幅下降0.94 亿元。
纯碱为主要产品，景气度确定性向上
纯碱的收入占公司营业收入的88%，纯碱毛利占总毛利的81%，由于氯化铵低价打压联碱法的产出，纯碱供需紧张，价格已经自2015 年11 月份上调了250 元/吨以上；当前纯碱开工率接近90%，大部分企业已经满负荷生产，行业库存低位，纯碱价格仍有上涨可能。
公司具有卤水资源和区位优势
公司地处全国重要的海盐产区，地下蕴藏丰富的卤水资源，围绕这一资源，公司开发了纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品，各产品相互依托，不仅实现了资源有效利用，而且降低了成本。公司产品海运的主要港口潍坊港2016 年首次实现了外贸直航，有利于公司进一步降低物流成本，融入国家“一带一路”发展战略，拓展国际市场。2015 年度，主营业务收入国外市场较去年增长了22.80%。
2016 年业绩有望大幅提高，给予增持评级
目前公司因溃坝关停的装置已部分开启（100 万吨/年），另一条生产线（200 万吨/年）也在积极准备启动。2015 年第4 季度公司扣非后的归母净利达到2141 万元，我们估计公司的吨净利约为33 元/吨，当时行业轻质纯碱的平均价格为1290 元/吨；当前行业轻质纯碱价格已涨至1475 元/吨，较2015 年第4 季度均价上调185 元/吨左右，由于成本无变化，我们预计公司纯碱吨净利可增加约120 元/吨，2016 年吨纯碱净利约为150元，我们预计公司2016 年的净利约为3.46 亿元，同比增长183%，当前市值49 亿，2016 年PE 14 倍，首次覆盖，给予增持评级。

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