报告名称：东方时尚(603377)调研快报：规模化标准化 外延扩张稳步推进
报告类型：调研报告
报告日期：2016-03-09
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：东方时尚
股票代码：603377
页数：7
简介：事项：
东方时尚作为国内首家驾培上市企业，具较高市场关注度。近期我们对公司北京总部进行了实地参观和调研，并与董事长徐雄先生和董秘王红玉女士针对市场关注的几个问题进行了交流。具体内容如下：
核心要点
产业背景：驾驶将成基本生活技能，国内驾驶员素质亟待提升美国驾驶证持有比例占到总人口的80%，而目前中国持有驾驶证占总人口的比例为30%，且其中百分之十几是摩托车、拖拉机等，实际汽车驾驶证持证人口比例约17%-18%。随着经济技术的发展，驾驶技术将从一项职业技能转变为未来每个人所需要的基本生活技能。
国内的驾驶证由公安机关颁发，驾驶技术关系到驾驶人员以及群众的安全。根据我国官方公布数据，每年我国死于交通事故的人数有6 万多人，由于统计口径的偏差，实际数据可能远高于此。交通事故的发生99%以上是由于驾驶员的过错导致的，包括严重的交通违法行为、不文明的驾驶习惯和不娴熟的驾驶技能。另一方面，目前许多城市面临交通拥堵问题，这与每个驾驶员的守法意识、安全意识、文明行为和技术息息相关，因此提升中国驾驶员的整体素质时不可待。
公司愿景：致力提升国内驾培行业整体品质
公司认为，一个规范化、规模化、标准化兼具的现代驾驶学校是一个城市的必要设施，对于提升城市的人口素质具有积极作用。
国内目前驾驶技术的培训主要由驾校提供，这也是许多人唯一一次系统学习驾驶技术以及相关法律法规、熟悉驾驶环境的机会。虽然国内用于驾驶员培训师的技术手段投入全球最高，但驾驶员的违法行为和事故率也是全世界最高，因此驾培行业仍大有可为。目前全国驾校的行业层次还很低，对公司而言是机遇，通过对外扩张整合有助于提升中国驾培行业的整体品质。
市场关注热点：自学直考冲击有限，异地扩张获地方支持
（一）关于驾考改革政策
（二）关于异地扩张面临地方阻力
（三）关于异地扩张模式选择
（四）关于产业链延伸
风险因素
1. 行业风险：驾培规则改革风险，燃油价格波动风险；
2. 公司风险：招生人数下降风险，异地扩张进程不达预期。
投资建议
我们认为公司主业稳健，外延式扩张可期，且把握驾培学员入口流量未来也有望向产业链纵深方向发展。维持2015-2017 年归母净利润预测分别为3.32/3.58/3.74 亿元，完全摊薄后的EPS 分别为0.79、0.85 和0.89 元；对应当前股价PE 为49/46/44 倍，
考虑公司作为A 股唯一一家驾驶培训上市公司，尚无可比标的，交运板块里公路运输企业与公司经营模式和估值水平差异较大，公司驾驶培训主业未来跨区域发展搭建全国布局后，作为驾培入口平台发展衍生产业和互联网交通教育平台具教育概念，按教育行业平均水平50 倍左右估值水平，对应目标价42.5 元，首次给予“增持”评级。

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