报告名称：益丰药房(603939)2015年年报点评：内生外延并举 有望持续快速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-08
研究机构：海通证券
研究员：余文心
页数：3
简介：事件。
公司公布2015 年年报，全年实现收入28.46 亿元，净利润1.76 亿元，分别同比增长27.59%、25.17%。实现EPS0.57 元。与市场预期略有差距。
点评
整体经营情况良好，业绩较快增长。报告期内，整体经营情况良好，全年收入、利润增速分别达到分别同比增长27.59%、25.17%，实现较快增长。
公司全年25.17%的利润增速略低于市场之前的预期。主要是因为今年四季度天气较为特殊，低温雨雪天气较多。药店顾客以中老年人为主，客流量受到的影响较大。同时，部分被收购企业尽管在四季度并表，但是盈利能力尚待提升。以上因素，致使公司四季度单季度收入增速尽管达到36%，但利润增速仅为15%。对全年业绩产生了一定的拖累。我们认为，从一季度开始公司经营将恢复正常。
新开+收购并举，保持快速扩张步伐，未来三年有望维持快速增长状态。公司上市完成后加快了扩张步伐，全年共新增门店255 家（新开199 家，收购63 家，关闭7 家），截止2015 年年末公司门店总数已达到1065 家。
报告期内公司进行了较多的外延整合。2015 年8 月以来，公司相继与江西采森、宜昌广福堂、苏州粤海、上海五洲、武汉隆泰、武汉厚德堂、南京开心、荆州广生堂、韶关乡亲药房等9 家连锁药店签订收购协议，其中采森、广福堂、粤海、五洲、隆泰已在报告期内完成交割。由于并表时间较短，15 年带来的利润增量非常有限，我们预计这部分增量将在16 年集中体现。同时，公司也保持了较为快速的门店扩张。按照规划，未来三年公司将新开以前加门店，深化目前区域的布局。
我们认为，公司经营能力突出，已开5 年以上的老店仍能维持10%+的增长。以公司目前内生和外延扩张节奏，至少未来三年将有能力维持30%复合增长率的快速增长。
积极布局互联网医疗等创新业务。在主业快速增长的同时，公司也在围绕院外处方药、医药电商、药事服务和轻问诊等创新业务，积极进行创新业务的探索。我们认为，这些业务在中长期有望极大地提升公司的患者粘性和附加值。
盈利预测。暂不考虑增发影响，我们预计公司2016-18 年EPS 为0.72、0.94、1.23 元。考虑公司主业增速较快，在互联网+等领域的布局深入，我们给予公司2016 年50 倍PE，目标价36 元，维持“增持”评级。
风险提示。行业增速下滑可能对公司业绩造成较大影响。

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