报告名称：司尔特(002538)2015年年报点评：产能扩张和资源整合带来业绩高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-10
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：司 尔 特
股票代码：002538
页数：6
简介：2015年业绩基本符合预期
公司2015年实现营业收入29.74亿元，YoY+25%，归属净利润2.47亿元，YoY+71%，合EPS0.34元，基本符合预期。拟派息0.1元/股。
产能扩张带来销量增长。20万吨MAP和4万吨硫酸钾项目于1Q15投产，全年化肥产销量增长约26%。其中MAP产品超负荷生产。
因出口行情放缓，4Q15单季营收同比、环比分别下滑16%和37%。由于原料单质肥价格下降，单季毛利率环比提升6.5ppt。
发展趋势
持续产能扩张，丰富产品结构，扩大周边地区市占率。公司将在江西投资不超过3亿元新建40万吨测土配方生态复合肥项目，预计2H17建成。增发募投的亳州90万吨复合肥项目预计2Q起陆续投产，年内有望投产约50万吨产能。宣州一期35万吨复合肥项目预计年底投产，二期55万吨复合肥项目预计17年底投产。
积极抢占上游优质资源，一体化产业链大幅降低成本。马尾山38万吨硫铁矿项目已具备生产条件，公司还将加大对周边地区的勘探。贵州路发15年业绩基本达到承诺水平，永温磷矿已进入勘察阶段，磷矿石可采储量预计不低于1亿吨，矿石品位预计在30%以上，16年底公司有望按原计划提高对路发的持股比例至不低于55%，届时将进一步加大对上游磷矿资源的整合。
农资电商即将突破。目前平台建设已完成，正在进行内网测试，预计年内可实现平台上线交易功能，并以现有10,080家村级线下服务站为试点逐步扩大服务站数量，扩大品牌的市占率。
盈利预测
维持16年EPS预测0.68元，给予17年EPS预测0.97元。
估值与建议
目前股价分别对应16/17年13倍/9倍P/E。因估值中枢下移，目标价下调20%至13.6元，对应16年20倍P/E。维持“推荐”。
风险
产品价格下滑；项目建设进度、资源整合进度、农资电商推广不及预期。

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