报告名称：东阿阿胶(000423)2015年年报点评：增长平稳 衍生品值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-10
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：东阿阿胶
股票代码：000423
页数：7
简介：2015 业绩高于预期
公司公告，2015 年实现收入54.50 亿元，同比增加35.9%；归母净利润16.25 亿元，同比增加19.0%；EPS 2.48 元，略高于我们预期。母公司实现收入42.78 亿元，同比增加28.9%。公司推出每10 股派送现金8.00 元（含税）的利润分配预案。
发展趋势
复方阿胶浆快速增长。分业务看，预计阿胶块收入过30 亿，增长近20%，受提价影响，销量有所下滑；复方阿胶浆收入过10 亿，增长超50%；桃花姬收入过3 亿，增长超30%。预计16 年复方阿胶浆加大营销，桃花姬开始向全国推广，衍生品增长值得期待。
全产业链布局，原料国际化布点。公司高度重视上游资源，除大力发展养驴基地外，15 年开始加强海外布点，已落子澳大利亚、墨西哥、秘鲁，增强全球原材料采购实力，缓解成本上升压力。
盈利预测
考虑到公司产品提价导致终端客户流失， 销量下滑， 下调2016~2017 年EPS 预期至2.81/3.12 元（原为2.95/3.50 元，下调幅度5%/11%），给出2018 年EPS 预期为3.44 元，同比增长13%/11%/11%。
估值与建议
2015~2017 年预期EPS 对应P/E 分别为19 倍、17 倍和15 倍。公司聚焦阿胶全产业链，行业领先地位稳固，维持“中性”评级，维持目标价55 元，对应2016 年P/E 为20 倍。
风险
驴皮价格上涨；阿胶块终端销量下滑明显；衍生品推广缓慢。

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